分众传媒(002027)2024年中报点评：利润超预期再显经营韧性；中期分红回报股东

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他广告营销 2024 年 08 月 11 日 分众传媒（002027）2024 年中报点评 推荐 （维持） 利润超预期再显经营韧性；中期分红回报股东 目标价：7.33 元 当前价：5.78 元 事项： ❖ 二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。公司发布24Q2 财报，单季度实现收入 32.4 亿，YOY+10%，QOQ+19%；实现毛利润 22亿，YOY+14%，QOQ+31%；对应毛利率 68.0%，YOY+2.2pct，QOQ+6.3pct；实现归母净利润 14.5 亿元，YOY+13%，QOQ+40%；实现扣非归母净利润 12.5亿元，YOY+7%，QOQ+32%。 评论： ❖ 中期分红率 58%，股东回报显著。半年度实现现金分红 14.4 亿元，对应归母净利润分红率 58%，对应扣非归母净利润分红率 66%。 ❖ 点位增长：总量 YTD+4%，由低线城市、境外区域屏幕扩张驱动。1）电梯电视：低线城市、境外市场、加盟驱动点位年内增长超 10%。截止 7 月 31 日，电 梯 电 视 118 万 个 ， YTD+12% 。 其 中 增 长 较 多 的 是 三 线 及 以 下 城 市（YTD+45.3%）、境外（YTD+14.7%）、加盟（YTD+64.7%）。2）电梯海报：年内数量基本稳定。截止 7 月 31 日，电梯海报 195 万个，YTD 持平，境外（YTD+18.8%）、参股（YTD+2.3%）的增长抵消了三线及以下城市的下滑。 ❖ 收入拆分：梯媒稳健、影院复苏；日用消费品行业是经营韧性来源。1）分媒体看，梯媒稳健增长，院线高质量复苏。梯媒收入 55 亿元，YOY+7%；院线媒体收入 4.5 亿元，YOY+21%，毛利率达到 76%。2）分行业：结构和景气度分布变化不大，日用消费品行业广告主预算是经营韧性来源。前三大行业：日用消费行业实现收入 38 亿元，占比 64%，YOY+14%；互联网实现收入 5.2 亿元，占比 9%，YOY-16%；汽车交通实现收入 4.8 亿元，占比 8%，YOY+2%。 ❖ 盈利预测与投资建议：综合考虑有挑战性的宏观环境，和公司的经营韧性，我们调整预期至：24-26 年公司实现收入 130/140/150 亿元，YOY+9%/8%/7%（原预测为 140/160/179 亿元）；实现归母净利润 53/57/61 亿元，YOY+10%/8%/7%（原预测为 57/63/70 亿元）。我们认为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。给予 24年 20xPE 的目标估值水平，对应目标市值 1059 亿元，对应目标价 7.33 元，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，点位拓展进度不及预期，海外亏损加大。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,904 12,977 14,022 15,007 同比增速(%) 26.3% 9.0% 8.1% 7.0% 归母净利润(百万) 4,827 5,293 5,691 6,097 同比增速(%) 73.0% 9.6% 7.5% 7.1% 每股盈利(元) 0.33 0.37 0.39 0.42 市盈率(倍) 17 16 15 14 市净率(倍) 4.7 4.6 3.5 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 9 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国 邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com 执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010004 公司基本数据 总股本(万股) 1,444,219.97 已上市流通股(万股) 1,444,219.97 总市值(亿元) 834.76 流通市值(亿元) 834.76 资产负债率(%) 31.48 每股净资产(元) 1.09 12 个月内最高/最低价 7.76/5.58 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《分众传媒（002027）2023 年报及 2024 年一季报点评：符合预期，大比例分红回报股东，点位重启扩展》 2024-05-02 《分众传媒（002027）2023 年全年及四季度业绩预告点评：基本符合预期，看好 24 年稳健修复》 2024-01-30 《分众传媒（002027）2023 年三季报点评：业绩接近预告上限，经营效率持续提升，看好后续复苏》 2023-10-29 -23%-13%-3%7%23/0823/1024/0124/0324/0524/082023-08-11~2024-08-09分众传媒沪深300华创证券研究所 分众传媒（002027）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 1H16-1H24 分地区收入结构 图表 2 1H16-1H24 分行业收入结构 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 1Q16-2Q24 自营点位数量合计（单位：万） 图表 4 1Q16-2Q24 自营点位数量分城市（单位：万） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 5 1Q16-2Q24 自营屏幕点位数量分城市（单位：万） 图表 6 1Q16-2Q24 自营框架点位数量分城市（单位：万） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24华东华北华南西南华中海外地区0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24日用消费品互联网服务娱乐及休闲汽车交通商业及服务房产家居通讯杂类 - 50 100 150 200 250 3001Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q