宏川智慧(002930)深度报告：石化仓储龙头聚焦核心主业，稳健并购实现强者恒强

证券研究报告 | 公司深度 | 物流 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏川智慧(002930) 报告日期：2024 年 08 月 09 日 石化仓储龙头聚焦核心主业，稳健并购实现强者恒强 ——宏川智慧深度报告 投资要点 ❑ 宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。公司从 2012 年开始陆续收购及自建储罐和化工仓库产能，截至 2023 年末，公司运营罐容总计 500.31 万立方米，是国内较大的民营化工仓储企业。公司作为龙头石化仓储企业，不断加大研发投入，持续并购，罐容、业绩实现稳健增长。储罐业务是公司的主要营业收入来源，2019-2023 年占比分别为 94%/96%/90%/88%/88%；公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，2023 年公司华东地区收入占比约 80 %。公司股权结构比较稳定，公司实控人林海川直接持有公司 4.56%的股权，并和妻子潘俊玲合计间接持有 48.54%的股权，外资持股占比超 15%。 ❑ 我国是石化产品生产和消费大国，石化产品的生产和消费存在区域不平衡，叠加上游产业集群趋势带动石化仓储需求提升。受石化行业下游需求疲软和原材料价格上涨等因素影响，2023 年我国石化物流需求下降，2023 年我国危化品物流市场规模约 2.38 万亿，同比下降 1.1%。但我国乙二醇的产量持续走高，2017-2023 年 CAGR 增速为 17.3%，成品油产量仍高于消费量，醇类产品产量整体增长，仍为石化仓储需求提供一定支撑。基于散装液体化学品市场供需两侧地域差异特征显著，加之我国各大型炼厂均布局于沿海地区，以及水路运输相较于道路、铁路所具有独特优势，近年来道路运输的货运量有所降低。同时受益于我国沿海炼化产能一体化进程加速，近年来水路运输的占比逐步上升，占比从 2018 年的 18%增加至 2023 年的 22%。 ❑ 行业整体壁垒较高，供给约束明显 2018 年起国家环保政策频发，《关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知》等相关政策对沿海石化码头及仓储基地建设形成较大制约，并且石化仓储行业专业化程度较高，资源、资质、建设周期壁垒显著。在当前日益严格的环保政策和审批政策下，优质岸线资源更加稀缺，在此情况下，行业集中度较低，头部企业强者恒强，宏川智慧 2023 年实现运营储罐罐容总计 500.31 万立方米，在全国占比约 11.5%，民营企业中市占率显著领先。 ❑ 公司储罐收益稳健提升，化工仓库业务打造第二增长曲线。储罐业务收益由罐容、出租率和价格决定。根据公司最新公告，公司目前总罐容超过 518 万立方米，2023 年实现仓储综合及中转服务收入 14.98 亿元，同比增长 24%。2022 受宏观经济影响，叠加福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，出租率有所下滑，但 2023 年公司整体出租率有所回升。储罐租金的定价主要依据租期长短以及租赁模式。按客户存储产品特性划分的包罐和拼罐模式，根据公司加权罐容和储罐业务出租率，我们测算出 2023 年储罐租金约为 44.35 元/月/立方米，2015-2023 年租金年复合增速约 5%。 ❑ 盈利预测与估值 宏川智慧作为行业龙头，码头储罐与化工仓库双赛道并进发展，罐容持续扩张，市占率有望实现进一步提升。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.38、3.05、4.18 亿元，对应 PE 分别为 22.1、17.3 和 12.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 外部宏观经济影响下需求不及预期、生产安全风险、并购不及预期 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：张梦婷 zhangmengting@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.46 总市值(百万元) 5,274.78 总股本(百万股) 460.28 股票走势图 相关报告 -48%-37%-26%-16%-5%5%23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0624/0724/08宏川智慧深证成指宏川智慧(002930)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1547 1600 1851 2164 (+/-) (%) 22.48% 3.40% 15.72% 16.89% 归母净利润 296.3 238.4 305.1 418.4 (+/-) (%) 30.74% -19.55% 28.00% 37.12% 每股收益(元) 0.64 0.52 0.66 0.91 P/E 17.80 22.13 17.29 12.61 资料来源：浙商证券研究所 宏川智慧(002930)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 石化物流综合服务商，双主业聚焦发展 .................................................................................................... 6 1.1 石化仓储龙头，聚焦核心主业 .......................................................................................................................................... 6 1.2 持续并购实现快速成长 ...................................................................................................................................................... 9 1.3 公司股权结构稳定，外资持股较多 ................................................................................................................................ 10 2 上游产业集群趋势带动石化仓储需求提升 .............................................................................................. 11 2.1 石化仓储需求稳健增长