深圳国际(00152)土地转性贡献弹性高股息价值凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 定位基建管理平台，物流业务贡献高弹性。公司定位深圳国资委旗下基建管理平台角色，主要业务包括物流、收费公路及环保、港口等,同时投资深圳航空及国货航的股权。公司公路环保业务依托深高速（持股 51.6%）开展，业务较为稳定，过往归母净利润中枢在 11-12 亿港元。物流业务以物流园运营为基础，在物流用地转为商业及住宅用地时，可贡献大量住宅开发收益及土地增值收益，是公司盈利弹性的来源。2023 年公司归母净利润实现 19.02 亿港元，同比增长 51.66%；公司分红比例过往 6 年维持在 50%左右。 华南物流园项目初步落地，预计 2024 年贡献利润。2023 年公司华南物流园与政府签订土地整备协议，以 53 万平方米物流土地置换得 10.8 万平米商业及住宅用地及拆迁补偿。根据我们测算，华南物流园在项目期内贡献的税后收益可达 150 亿元人民币，其中土地增值收益约 96 亿元。我们预计 2024 年公司可确认补偿的 4 块土地其一的土地增值收益，贡献增值利润。此外，公司以运营成熟的物流园为底层资产发行 REITs，可以实现资产出表并获得一次性收益。2024 年 6 月，公司的华夏深国际 REIT 正式发售，相关收益在 2024 年确认。 公路港口利润稳定，深航不再对公司业绩产生负面影响。公司公路及港口业务贡献盈利稳定，2023 年受益于出行及车流量恢复，公路业务归母净利润同比增加 54%。子公司深高速以益常高速为底层资产发行 REITs，2024 年 3 月已募资完成，今年可贡献利润。公司持有深圳航空 49%股权，2018-2019 年分别为公司贡献 4.7 亿港元、5.9 亿港元归母净利润。由于航空出行大幅减少，深圳航空连续 4 年净亏损，公司计提相应资产减值准备。截至 2023 年，公司已计提拥有的深圳航空全部权益。2023 年及以后，深航亏损不会让公司业绩受损。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 27.6 亿港元、34.1 亿港元、38.6 亿港元，对应每股股利为 0.57 港元、0.71 港元、0.80港元。采用 DDM 估值法，预计公司 WACC=6.43%，假设公司在华南物流园项目结束后不再进行土地转性及地产开发业务，维持 g=2%的稳定增长，计算得公司目标价格为 7.90 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 土地确认不及预期风险；深圳房价大幅下滑风险；物流园租金下滑风险；汇率波动风险；并购整合不及预期风险；资产减值风险。 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 15,529 20,524 16,175 15,919 24,159 营业收入增长率 -16.25% 32.16% -21.19% -1.58% 51.76% 归母净利润(百万港元) 1,254 1,902 2,761 3,406 3,859 归母净利润增长率 -64.80% 51.66% 45.19% 23.37% 13.29% 摊薄每股收益(港元) 0.52 0.79 1.15 1.41 1.60 每股经营性现金流净额 4.24 2.32 0.56 0.82 2.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.01% 6.02% 8.04% 9.02% 9.73% P/E 13.54 7.67 5.00 4.05 3.58 P/B 0.54 0.46 0.40 0.37 0.35 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009004.005.006.007.008.00230809231109240209240509240809港币(元)成交金额(百万元)成交金额深圳国际 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、深圳国际：定位深圳基建管理平台，高分红高股息凸显配置价值.................................... 5 1.1 深圳国际：直属深圳国资委，定位基建管理平台的国有企业集团................................ 5 1.2 公路及港口为利润压舱石，物流业务提供业绩弹性............................................ 6 1.3 公司业绩恢复正增长，物流产业贡献渐显.................................................... 7 二、物流园运营为基础，土地转性及 REITs 出表推动利润释放......................................... 10 2.1 物流业务依托物流园资产，商业模式分为自运营、REITs 出表及物流园转型 ..................... 10 2.2 土地转性实现高价值释放，华南物流园项目初步落地 ......................................... 12 2.3 发行 REITs 实现资产出表，贡献利润增量................................................... 16 三、公路港口贡献稳定利润，深航亏损不再对公司造成负面影响....................................... 18 3.1 公路环保及港口业务为营收主要来源，贡献稳定归母净利润................................... 18 3.2 收费公路业绩增长稳健，现金流充裕保障未来改扩建支出 ..................................... 18 3.3 港口网络布局加强，贡献稳定收入 ......................................................... 22 3.4 深圳航空：权益归零，短期内将不再对公司利润产生负面影响 ................................. 23 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 23 五、风险提示................................................................................... 26 图表目录 图表 1： 公司历经多年发展，逐渐发展收费公路、物流、港口及大环保业务 ............................. 5 图表 2： 实控人深圳市国资委共持有公司 44.25%的股权（截至 2024 年 3 月 31 日）....................... 5 图表 3： 公司业务主要包括物流、公路、环保、港口等 .......................................