外贸数据点评：出口走弱的两个逻辑

宏观研究 国内经济 证券研究报告 外贸数据 2024 年 08 月 07 日 出口走弱的两个逻辑 ——外贸数据点评（24.07） 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：8 月 7 日，海关总署公布 7 月中国进出口数据，出口（美元计价）同比下行 1.6 个百分点至 7.0%，进口（美元计价）同比上升 9.5 个百分点至 7.2%。 ⚫ 核心观点：发达国家需求走弱叠加关税扰动，直接影响我国出口。 ⚫ 7 月出口增速低基数下仍然回落，从环比来看，对发达、对新兴国家出口均偏弱。7 月出口当月同比（美元计价）较 6 月下滑 1.6pct 至 7.0%，环比（-2.4%）明显弱于季节性（2.1%）。分国别来看，对发达经济体同比上升 0.3pct 至 6%，主因基数走低，环比（-0.1%）则弱于季节性（2.4%），对新兴经济体同比回落 2.7pct 至 7.7%，环比（-3.6%）也弱于季节性。 ⚫ 外需方面，发达国家进口与自身需求统一后，近期发达国家消费走弱、全球制造业景气下行，直接拖累我国出口。上半年我国出口改善主因海外去库存结束，其一带动发达国家消费品进口由低位向消费需求高位回归。其二带动发达国家中间品、资本品进口向工业生产回归，但两者已基本统一。而近期发达国家核心商品消费走弱，全球制造业景气下行，分别导致海外消费品进口与海外中间品、资本品进口下降，相应压制我国对应类别商品出口。 ⚫ 事件性影响方面，应对潜在新增关税的“抢出口”或已在发酵，但豁免清单到期也构成冲击。7 月对美国出口同比（+1.1pct 至 8.5%）上升，环比（0.5%）仅小幅弱于季节性（1.3%），是发达国家中表现相对最好的。但从商品结构来看，7 月增速上升的主要为手机、电脑等消费电子，下跌行业中玩具、家电跌幅较小，上述商品也是美国对华依赖度高、同时还未加征关税的领域，或预示“抢出口”已在发酵。但同时，出口下滑较多的为塑料制品、家具、纺织服装箱包、电气设备等等，也是 6 月 14 日 669 亿关税豁免清单到期的主要商品。 ⚫ 重申观点：美国补库进程接近结束、全球制造业景气走弱、关税豁免清单到期、基数走高，是下半年出口四大下行风险，“抢出口”会有对冲但效果预计有限，出口增速或继续回落。发达国家进口回归至由当期需求驱动后，需求变化会更直接影响进口。目前美国库销比已接近历史中位数，且更依赖我国的消费品库销比更高，意味着消费品补库阻力更大，加之超额储蓄消耗完毕后发达国家消费趋于走弱，全球制造业景气下滑，也会影响我国中间品和资本品进口，此外关税豁免清单到期也构成拖累，虽然抢出口在发酵、但对冲效果有限。 ⚫ 常规跟踪：商品出口分化，进口反弹源于低基数。 ⚫ 出口商品：消费电子出口增速回升。而纺织服装、汽车机械和高端制造以及能源资源品出口增速回落。7 月消费电子出口（+4.9pct 至 17.3%）增速有所回升。其中，自动数据处理设备、液晶平板显示模组、集成电路、手机均有较大改善。能源资源品（-8.2pct 至-0.4%）出口增速则自高点回落。纺织服装箱包出口增速下行（-4.3pct 至-3.1%），汽车机械和高端制造（-1.7pct 至 13.5%）出口增速也呈现回落态势。 ⚫ 出口国别，发达国家方面，对美国出口相对表现较好，但对欧日英均较弱，对新兴国家和地区出口则出现普遍性回落。对美国（+1.1pct 至 8.5%）、欧盟（+3.6pct 至 8.4%）出口同比增速上升，但对欧盟反弹更多源于超低基数，环比（0%）则明显弱于季节性（2.4%）。而对日本、英国出口增速均大幅回落。对新兴国家和地区方面，对俄罗斯（-6.6pct 至-2.5%）、对东盟（-3.3pct 至 12.5%）、对韩国（-3.6pct 至 1.2%）出口同比增速均有所下滑。 ⚫ 进口：7 月进口增速明显回升主因低基数，结构上机电产品进口增速反弹，大宗工业品进口增速也有所上升。7 月进口增速上升主因基数明显走低，而环比（3.4%）基本符合季节性。拆分结构看，机电产品进口增速在低基数下大幅回升（15.4pct 至 15.2%）。其中集成电路（+15.0pct 至 14.9%）、自动数据处理设备（20.6pct 至 69.7%）、汽车及零配件（+15.5pct至 11.3%）均回升明显。此外大宗工业品进口有所回升。进口数量方面，原油（+7.7pct至-3.1%）、铁矿石（+7.8pct 至 10.0%）、铜（+0.9pct 至 9.6%）同比明显改善。 ⚫ 风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 8 月 7 日，海关总署公布 7 月中国进出口数据，出口（美元计价）同比下行 1.6个百分点至 7.0%，进口（美元计价）同比上升 9.5 个百分点至 7.2%。 1. 核心观点：需求走弱与关税扰动影响出口 7 月出口增速低基数下仍然回落，从环比来看，对发达、对新兴国家出口均偏弱。7 月出口当月同比（美元计价）较 6 月下滑 1.6pct 至 7.0%，环比（-2.4%）明显弱于季节性（2.1%）。分国别来看，对发达经济体（美欧日英）同比增速上升 0.3pct至 6%，主因基数走低，环比（-0.1%）则弱于季节性（2.4%），对新兴经济体同比增速更是直接回落 2.7pct 至 7.7%，环比（-3.6%）也弱于季节性（1.9%）。 图 1：出口环比季节性（春季调整） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 2：对发达国家出口环比（春节调整） 图 3：对新兴国家出口环比（春节调整） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 外需方面，发达国家进口与自身需求统一后，近期发达国家消费走弱、全球制造业景气下行，直接拖累我国出口。上半年我国出口改善主因海外去库存结束，其一带动发达国家消费品进口增速由低位（-6.1%）向消费需求增速（核心商品零售，+1.8%）回归。其二带动发达国家中间品、资本品进口增速（-5.2%）向工业生产增速（-1.5%）-40-30-20-1001020304050123456789101112环比季节性2023年出口环比2024年出口环比%-20-15-10-505101520123456789101112环比季节性2023年出口环比2024年出口环比%-20-15-10-505101520123456789101112环比季节性2023年出口环比2024年出口环比% 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共8页 简单金融 成就梦想 回归，但两者已基本