7月进出口数据点评：外需进入观察期？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 2024 年 8 月 7 日，海关总署公布 7 月外贸数据，7 月出口 3005.6 亿美元，进口 2159.1 亿美元，贸易顺差为 846.5 亿美元。 ◼ 7 月出口增速边际回落，进口增速大幅反弹，一减一增之下，贸易顺差收窄。出口、进口同比分别为 7.0%和 7.2%，分别较上月下降 1.6 个百分点和回升 9.5 个百分点。出口增速弱于市场预期，而进口增速强于市场预期。 ◼ 出口同比回落主要受到新兴经济体的拖累，欧美发达国家出口回升。 国别方面，7 月对美欧出口进一步改善，对新兴经济体出口转弱。三大贸易伙伴中，7月中国对美国和欧盟出口同比分别增长 8.1%和 8.0%，增速都较上月提升 1.5 和 3.9 个百分点。对东盟的出口增速继续回落 2.9 个百分点至 12.2%。美国、欧盟、东盟三大贸易伙伴共拉动总出口同比增长 4.2%，较上月增加了 0.3 百分点。 上月改善明显的“新势力”国家，本月出口增速回落。7 月中国对拉美、俄罗斯、非洲出口增速分别为 13.8%、-2.8%和-7.9%，较 6 月分别下降 2.0、6.3 和 4.3 个百分点。“新势力”国家对总出口的拉动较上月下降了 0.5 百分点至 0.6%。 产品层面，电子产品出口景气，机电产品出口改善，纺织出口继续转弱。7 月电子、汽车、纺织三大产业链出口增速分别为 17.3%、10.1%和-1.2%，分别较上月提高 5.1、下降 0.6 和下降 2.7 个百分点。7 月机电产品出口同比增长 10.4%，贡献超过 8 成。 除此之外，地产后周期、出行消费品相关产业链的出口也在转弱，船舶出口同比 54.8%，维持高位。具体商品中，手机、电脑、集成电路出口增速分别较上月改善 3.1、9.5 和 4.3 个百分点，分别为 5.0%、19.3%和 27.7%。通用机械设备出口同比增长 14.7%，增速边际回落。服装出口连续第二个月走弱，同比增速降至-4.4%。 ◼ 进口方面，7 月半导体产业链进口恢复，对欧美进口增速亦大幅改善。 7 月进口回升验证 6 月进口为异常波动。7 月当月进口同比增速 7.2%，较上月回升 9.5个百分点。合并 6 月和 7 月，进口同比增长 2.3%，较 5 月（1.8%）在改善。 我们在 6 月进出口数据点评《内外需温差进一步扩大》中指出，6 月进口增速不同寻常地降至负值，或与东亚地区 6 月选举等地缘因素有关，半导体相关进口明显走弱。7 月进口数据如期恢复正常，同比大幅反弹，贡献最大的也是半导体产业链。 7 月电子类商品与资源品进口均明显修复。7 月，电脑（自动数据处理设备）与集成电路进口增速较上月提升 10 个百分点以上。电子类商品共拉动进口同比增长 2.6 个百分点，较上月提高 2.8 个百分点。 7 月资源品拉动进口同比增长 3.8 个百分点，较上月提升 2.3 个百分点。铜矿、铁矿、原油和天然气 7 月进口额分别同比增长 26.9%、10.8%、7.9%和 5.8%，分别较上月提高 12.5、8.0、7.7 和 6.8 个百分点。钢材进口增速进一步下滑 9 个百分点至-18%。 中国自半导体产业链上下游的日、韩、中国台湾和东盟进口增速均修复。拉动总进口同比增长 3.9%，较上月拉动提高了 5.1 个百分点，贡献了 7 月进口变化（9.5 个百分点）的一半以上。此外，中国对欧美进口增速也有修复，分别较 6 月提高 13.9 和 25.8 个百分点，拉动总进口环比提升 1.7 和 1.6 个百分点。 ◼ 7 月出口增速的回落，是趋势拐点还是单月波动？关键在三个问题： 其一，出口强还是弱？从绝对水平来说，7 月出口并不算弱。6 月出口超预期增长提高了市场对 7 月出口的预期，7 月出口增速虽不及预期，但同比 7.0%的绝对水平并不算弱。 其二，趋势性拐点是否到来？结合 7 月韩国和越南出口表现，出口趋势性变弱的可能性不大。历史上看，越南和韩国出口与中国出口走势类似，但 7 月越南和韩国出口增速明显提升，似乎未迎来趋势性拐点。 其三，会否有其他利空因素？近期美国“衰退交易”以及“特朗普交易”对出口影响可能有限。近期市场波动的影响更多是金融市场在情绪面的恐慌，美国经济基本面或未明显恶化。11 月美国大选揭晓，特朗普即便当选，施政也要到明年，对年内中美贸易的负面冲击影响有限。 ◼ 数据波动之下，如何理解当下的出口数据，我们提示三点： 出口动能方面，关注新兴经济体的经济表现。欧洲已经开启降息，美国也即将跟进，叠加欧美补库需求，外需好转继续。7 月欧美发达经济体的外需改善，表现相对较弱的是 外需进入观察期？——7 月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 8 月 7 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 新兴经济体。7 月主要新兴经济体的制造业 PMI 虽整体回落，但仍高于 50 的荣枯线。与新兴经济体生产相关的通用机械设备等生产设备，7 月出口增速边际回落，但绝对增速并不低。 出口相对确定性的方向仍是电子产业链。7 月电子产业链的进出口，都有明显提升。这背后是半导体周期的趋势性反弹。 海外补库方面，仍需关注居民消费品的表现。7 月居民消费品与地产后周期等出口进一步转弱。 ◼ 风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 图表 1：2023 年以来中国重点商品出口增速总览（%） 2024年7月2024年6月2024年5月2024年4月2024年3月2024年1-2月2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月2023年1-2月水海产品2.58.3-4.0-8.0-18.7-1.8-8.6-12.7-18.6-21.9-20.5-10.48.3-13.3粮食-46.7-30.515.09.31.2-3.113.9-9.4-6.9-19.46.9-32.31.3-16.2中药材及中式成药-0.9-3.05.612.8-3.22.85.30.76.1-0.8-21.810.6-9.1-4.6稀土-19.4-17.1-55.6-59.9-31.3-44.0-36.8-32.2-41.5-31.9-32.3-24.7-23.314.4成品油-1.423.612.822.411.6-35.1-19.9-10.54.72.718.4-19.827.7110.0肥料15.4-6.3-10.9-0.9-47.3-55.0-23.7-38.5-26.6-7.33.7-18.21.629.5钢材-2.40.8-4.9-17.6-24.1-15.9-5.9-30.6