【策略专题】公募转型期多面镜

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 策略专题 2024 年 08 月 07 日 【策略专题】 公募转型期多面镜  本文针对公募转型期聚焦如下 9 个关键问题：  一问：公募总规模和人均管理规模缩水多少？ 3 年以来整体主动权益规模降幅为 39%，24Q2 为 3.5 万亿；而人均管理规模降幅更甚，3 年降幅达 55%缩水超一半，当前仅为 17 亿。主要由于 3 年以来整体规模持续缩水的背景下，基金经理人数依旧延续此前扩容趋势。  二问：近一年赎回符合基民行为认知吗？最新的赎回压力加大了吗？ 主动权益连续 5 季度滚动两季度累计下跌且整体赎回——符合规律认知，24Q2整体净申赎金额-680 亿边际收窄、压力减小。  三问：我买的基金这个季度换经理了吗？ 季度基金经理变化的产品数量占比，自 21 年以来趋势下行至 10%以下，24Q2为 6.2%。基金经理的流动性持续降低，说明公募行业、公司、产品格局越来越稳定，也说明主动权益产品的投资风格持续性也正在不断加强。  四问：基金经理更聚焦还是更全面？ 产品平均经理数、人均在管产品数双双走低至 1.2 人、2.55 只，共同反映了基金经理管理产品风格越来越聚焦的趋势正在逐步加强。  五问：公募换手率降低了吗？谁降的最多？ 主动权益换手水平来看，低换手、大规模产品交易越发不活跃，高换手、小规模产品仍维持原有较高交投水平，如规模前 60%的产品换手率均下行至新低，头部换手率中位数已下行至 81%；而小规模产品换手率仍维持较高水平。  六问：公募大盘买的足够多吗？ 上一轮主动权益大盘配比自 20Q4 高点 77%持续走低至 23Q4 的 57%，对应中盘配比由 21%上行至 35%、小盘配比由 2%上行至 8%；24 年连续两季度大盘配比上行至 65%，两季度配比分别环比变化 5pct、3pct，且大盘配比分位当前为 75%历史中高位，增配大盘仍有空间。  七问：公募重仓行业剔除行业基后还剩多少？ 剔除行业基后配比，前五为电子 14.4%、电新 9.3%、有色 7.5%、医药 6.9%、食饮 6.7%。医药、食饮、电子、电新等行业配比显著下行，尤其医药行业剔除后配比绝对水平降低 4.2pct，降幅最高，且剔除后配比全行业排名也下降两名。  八问：公募买红利了吗？买了多少？ 公募 23Q1-24Q1 加仓红利，24Q2 边际减仓，次高股息（股息率 2.5-4.8%）减仓 2.2pct，高股息（4.8%以上）稳定。  九问：ETF 规模扩大了多少？谁在买？ 1）股票型 ETF 规模两年翻倍突破 1.8 万亿，规模占权益类公募产品比例持续上行至 34%。2）ETF 持有人结构来看，绝对收益者加速进场，23H1 保险、23H2 国资机构。  风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；基金重仓、前十持有人数据并非全口径，与实际可能存在偏差；全文大部分公募相关数据均指主动权益公募，不代表公募基金全行业。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓——24Q2 基金季报专题研究》 2024-07-21 《【华创策略】如何应对老龄化背景下的社保收支矛盾——三中全会系列 4》 2024-07-17 《【华创策略】账本：地方政府视角下的三中财税改革——三中全会系列 3》 2024-07-17 《【华创策略】统一大市场：要素流动与价格发现——三中全会系列 2》 2024-07-08 《【华创策略】三中全会学习跟踪框架——三中全会系列 1》 2024-06-17 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、公募总规模和人均管理规模缩水多少？ ................................................................. 4 二、近一年赎回符合基民行为认知吗？最新的赎回压力加大了吗？ ......................... 5 三、我买的基金这个季度换经理了吗？ ......................................................................... 6 四、基金经理更聚焦还是更全面？ ................................................................................. 7 五、公募换手率降低了吗？谁降的最多？ ..................................................................... 7 六、公募大盘买的足够多吗？ ......................................................................................... 9 七、公募重仓行业剔除行业基后还剩多少？ ............................................................... 10 八、公募买红利了吗？买了多少？ ............................................................................... 11 九、ETF 规模扩大了多少？谁在买？ .......................................................................... 12 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 基金经理人均管理规模 3 年降幅 55% ..................................................................... 5 图表 2 3 年来总规模下行但基金经理仍在扩容 .................................................................. 5 图表 3 基民行为表现为累计上涨后倾向于申购、反之倾向赎回的顺势投资.................. 5 图表 4 主动权益在过去 5 季度的滚动两季度表现均为累计下跌、且均为整体净赎回，符合规律认知 ...............................................................................