基础化工行业深度研究报告：“十五五”我国迈向碳达峰决胜期，关注降碳减排头部标杆企业

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 基础化工 2026 年 04 月 30 日 基础化工行业深度研究报告 推荐 （维持） “十五五”我国迈向碳达峰决胜期，关注降 碳减排头部标杆企业  “十五五”碳治理范式转型，刚性约束重塑准入壁垒。1）我国已构建“1+N”双碳政策体系，并在市场层面形成“强制配额（CEA）+自愿减排（CCER）”的并行框架，碳资产定价能力逐步增强。随着碳达峰时间窗口渐近，“十五五”规划期间将成为我国实现碳达峰目标的决胜阶段。2）化工大省先行，差异化要求准入门槛“硬约束”化：山东省要求将碳指标嵌入园区整合，实施项目准入负面清单；江苏省强调执行前置，碳排放评价深度参与固定资产投资及项目审批流程；浙江和四川省进一步规范制度协同和项目审查。  全球绿色化转型加速推进，国内碳市场长期发展蓝图向欧盟对齐。1）欧洲CBAM 正式落地：欧盟通过《欧洲绿色协议》及“Fit for 55”计划确立 2050年净零排放目标，并于 2023 年正式立法通过碳边境调节机制（CBAM）。该机制自 2023 年 10 月进入过渡期，于 2026 年 1 月 1 日正式起征，旨在通过对进口高碳产品（如钢铁、水泥、铝等）征收碳关税，防止碳泄漏并创造公平竞争环境。2）国内电解铝行业成功提前六年实现碳达峰：行业通过设定 4500 万吨产能天花板、实施严格的产能置换以及向云南、四川等清洁能源富集区转移等方式深度优化产业结构。受益于绿电比例提升和再生铝产量增长，于 2024年提前六年实现碳达峰，为国内高耗能行业转型提供可复制范本。3）我国碳市场建设日益完善，长期发展蓝图向欧洲看齐：2025 年全国碳市场完成首次扩容，将钢铁、水泥和电解铝纳入交易体系，覆盖排放量跃升至 80 亿吨，有效对冲欧盟 CBAM 的潜在冲击。未来中国将坚持“成熟一个、纳入一个”原则，逐步扩展至化工、石化等行业，并计划在 2030 年建成以总量控制为基础、免费与有偿分配相结合的高标准碳市场，实现与国际机制的长期趋同。  石化化工行业强化供给侧改革，龙头先行打造行业标杆。1）石化化工行业是我国高耗能重点行业，碳排放量约占全国总量的 13%。其中，合成氨、炼油、甲醇等子行业碳排放量位列前三。为加速行业绿色化转型，政策引导减碳路径不再单纯“压总量”，而是通过老旧装置改造、提高化工园区准入门槛，实现产能与安全的“动态平衡”。2）现阶段，万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、中国石油、中国石化、恒力石化等行业头部企业采取全产业链减排、能效机制管理、绿氢源头替代、工程化协同等技术减排模式实现自身节能降碳，打造行业标杆示范。  关注降碳减排头部标杆企业。“十五五”我国迈入碳减排决胜阶段，从能耗双控向碳排放双控转型成为必然。资源预计将向具备节能降碳技术优势、拥有优质化工园区资源的头部企业聚焦，推动石化化工行业“净提质”。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、中国石油、中国石化、恒力石化等。  风险提示：宏观经济大幅下行风险、化工产品价格大幅波动风险、双碳政策推进不及预期风险、碳市场扩围进度不及预期风险、海外碳政策（CBAM）变化风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 评级 万华化学 600309.SH 89.54 5.53 6.92 7.87 16.18 12.93 11.38 2.28 强推 华鲁恒升 600426.SH 38.50 2.38 2.68 3.14 16.21 14.38 12.27 2.17 强推 宝丰能源 600989.SH 30.70 2.23 2.40 2.56 13.78 12.77 12.01 3.78 强推 恒力石化 600346.SH 22.09 1.58 1.93 2.16 14.00 11.42 10.25 2.09 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 联系人：徐思博 邮箱：xusibo@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 497 0.06 总市值(亿元) 66,351.90 5.11 流通市值(亿元) 59,283.42 5.69 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.5% 24.4% 59.2% 相对表现 3.1% 20.9% 33.2% 相关研究报告 《基础化工行业重大事项点评：软泡聚醚价格大幅上涨，龙头企业有望强受益》 2026-04-14 《基础化工行业重大事项点评：硅烷偶联剂行业价格持续上涨，关注宏柏新材、江瀚新材》 2026-04-14 《蛋氨酸：地缘冲突冲击海外供应，价格快速上行，关注安迪苏、新和成等龙头企业》 2026-04-10 0%22%44%65%25/0425/0725/0925/1226/0226/042025-04-30~2026-04-30基础化工沪深300华创证券研究所 基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 一是从宏观层面确定“控碳”为核心的必然性。本文首先复盘了“十一五”以来的节能减排历程，传统的能耗双控已无法满足碳中和战略需求。在“十四五”减碳目标面临压力的背景下，政策逻辑由“控能”转向“控碳”是实现 2030 碳达峰目标的决胜举措。 二是从执行层面分析中央和地方的双碳举措。本文通过分析山东、江苏、浙江、四川等省份的具体实践，揭示双碳要求如何从原则性规划演变为影响企业投资、项目审批及园区准入的操作性制度，形成“制度协同”到“执行前置”的闭环。 三是基于多重对比指出化工行业在双碳背景下可能的转型方向。以欧盟CBAM 为参照系，逻辑上论证国内碳市场扩容的紧迫性。以电解铝行业为例，指明高耗能行业的低碳绿色转型可行性路径。对于同样高能耗排放的石化化工行业，日益严格的能效基准和碳排约束将加速落后产能出清。通过剖析万华（能源转型）、宝丰（绿氢耦合）、华鲁（能效领跑）等企业的减排模式，证明技术创新与低碳管理是企业在“硬约束”时代获得持续竞争力的关键。 投资逻辑 中国双碳政策正从“目标引导”向“制度约束”转型，特别是“十五五”期间，国家管理重心将由“能耗双控”全面转向“碳排放双控”。省市层面看，山东、江苏等化工大省已先行将碳指标嵌入项目审批和园区管理，实施“硬约束”准入。从碳市场发展方向上看，2025 年已实现首次扩容，未来预计将覆盖更多具备高碳排放属性的子行业。与此同时，对比欧盟 CBAM，尽管当前国内的碳市场与欧盟仍存一定差距，但从本质上看二者殊途同归。对于石化化工行业的低碳化绿色转型，供给侧改革的政策引导也不再局限于盲目地“压总量”，而是通过能效提升、绿氢替代、CC