安琪酵母(600298)24Q2业绩超预期，经营环比改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安琪酵母 (600298 CH) 24Q2 业绩超预期，经营环比改善 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 38.39 2024 年 8 月 08 日│中国内地 食品 24Q2 业绩超预期，经营环比改善 24H1 收入/归母净利/扣非归母净利 71.8/6.9/6.0 亿，同比+6.9%/+3.2% /-2.5%；对应 24Q2 收入/归母净利/扣非归母净利 37.0/3.7/3.0 亿，同比+11.3%/+17.3%/ +7.3%，业绩表现超预期（我们前瞻预计 24Q2 公司收入+8%/归母净利+6%）。24H1 国内/国外收入 43.1/28.2 亿，同比+0.9%/ +17.9%，Q2 国内业务环比改善，海外业务维持高增。展望来看，受益于酵母主业需求改善、YE 等衍生品加速渗透、梯队单品酵母蛋白释放潜力、海外市场持续增长，公司有望恢复增长势能；利润端，随国内外糖蜜价格下行，后续成本压力有望逐步释放，水解糖产线稳步投产，公司成本控制力有望不断强化。预计 24-26 年 EPS 为 1.60/1.80/2.07 元，参考可比 24 年 PE 均值24x（Wind 一致预期），给予公司 24 年 24xPE，目标价 38.39 元，“买入”。 24Q2 国内市场需求改善，海外市场持续开拓 24H1酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品实现营收51.2/5.9/2.0/12.4亿，同比+8.8%/-26.5%/-12.8%/+30.8%，24Q2 同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/ +46.4%。分产品看，小包装产品表现亮眼，主要系去年同期基数较低、今年消费分级环境下居家消费场景有所回温；YE 延续成长速度，国际客户对YE 需求旺盛；安琪纽特聚焦大单品，Q2 实现减亏；制糖业务稳步剥离。分区域看，24H1 国内/国外营收 43.1/28.2 亿，同比+0.9%/+17.9%，24Q2同比+6.6%/+19.0%，国内市场环比改善，海外市场增势强劲。至 24Q2 末，公司较 23 年末净新增经销商 884 位，其中海外经销商净新增 321 位。 Q2 毛利率同比提振，期待后续利润率持续改善 24H1 毛利率同比-0.3pct 至 24.3%；其中 24Q2 同比+0.3pct 至 23.9%，我们判断 24Q2 毛利率提升主要系盈利能力更强的小包装产品收入增速快于公司整体，水解糖成本有所下行。随着国内外糖蜜价格下降，后续成本压力有望逐步释放。24H1 销售/管理/财务费用率同比+0.1/持平/+0.4pct 至5.2%/3.4%/0.2%（24Q2 同比+0.6/-0.3/+0.6pct 至 5.5%/3.1%/-0.1%）；24H1归 母 / 扣 非 归 母 净 利 率 同 比 -0.3/-0.8pct 至 9.6%/8.3% ， 24Q2 同 比+0.5/-0.3pct 至 10.1%/8.2%，云南工厂转固时点后移，海外子公司投产节奏后延至今年下半年，非经常性损益主要系 24Q2 政府补助同比增 0.5 亿。 期待后续经营持续修复，维持“买入”评级 期待国内市场需求恢复、海外市场产能投放后的市占率提升，股权激励绑定核心员工，我们上调盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 1.60/1.80/2.07 元（前次 1.53/1.70/1.96 元），目标价 38.39 元，“买入”。 风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 38.39 收盘价 (人民币 截至 8 月 7 日) 29.61 市值 (人民币百万) 25,721 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 256.19 52 周价格范围 (人民币) 27.88-36.73 BVPS (人民币) 11.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 12,843 13,581 14,969 16,629 18,364 +/-% 20.31 5.74 10.22 11.09 10.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,321 1,270 1,390 1,565 1,799 +/-% 0.97 (3.86) 9.43 12.58 14.96 EPS (人民币，最新摊薄) 1.52 1.46 1.60 1.80 2.07 ROE (%) 14.04 12.38 11.98 11.92 11.84 PE (倍) 19.47 20.25 18.51 16.44 14.30 PB (倍) 2.78 2.55 2.26 2.00 1.76 EV EBITDA (倍) 12.98 13.35 11.63 10.46 9.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(17)(11)(5)1Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)安琪酵母沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安琪酵母 (600298 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 年净利润CAGR 2024/8/7 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 海天味业 603288 CH 194788 27 32 28 25 1.28 1.12 1.25 1.38 -5% 涪陵榨菜 002507 CH 14112 16 15 14 13 0.79 0.80 0.89 0.98 -4% 千禾味业 603027 CH 14296 22 22 18 16 0.62 0.63 0.75 0.89 32% 平均值 74399 22 24 20 18 0.90 0.85 0.96 1.08 8% 中间值 14296 22 22 18 16 0.79 0.80 0.89 0.98 -4% 安琪酵母 600298 CH 25721 20 19 16 14 1.46 1.60 1.80 2.07 6% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期； 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 安琪酵母 PE-Bands 图表3： 安琪酵母 PB