华泰金工衍生品研究：成分股分红对股指期货基差的影响

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告金工研究/深度研究 2019年08月29日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 刘志成 执业证书编号：S0570518080005 研究员 010-56793940 liuzhicheng@htsc.com 李聪 执业证书编号：S0570519080001 研究员 010-56793938 licong@htsc.com 1《金工: 二十年一轮回的黄金投资大周期》2019.08 2《金工: 发达的创新制造：樱花国度日本》2019.08 3《金工: 再探基于遗传规划的选股因子挖掘》2019.08 成分股分红对股指期货基差的影响 华泰金工衍生品研究基差是股指期货研究中的重要因子，对交易机会的判断有重要作用 股指期货上市后丰富了投资者的风险管理工具、提高了金融市场的运行效率、促进了量化对冲等投资产品的发展。如何利用好股指期货提高定价效率也成为了投资者关心的研究课题。股指期货最终会收敛于指数点位，但是在收敛之前，期货与现货之间势必存在差异，这个差异称为基差。基差的存在对投资者是一条重要的信息，基差反映了期货投资者对股票市场未来的预期，是当前市场情绪的观测指标。基差也是套利交易的标的，可以根据基差的方向进行相应的套利。基差对交易机会的判断有很重要的作用。 基差是市场博弈的结果，分红是影响基差的固有因素 在理论中的无套利市场环境下，影响基差的因素有三点：无风险利率、分红率、到期时间。实际中，金融市场并不是一个无套利的理想状态，参与期货市场交易的投资者也有不同的交易目标。投机交易、套利交易、套保交易是期货市场的主要交易模式。套利交易者的存在使得基差会向理论价格靠拢；套保交易会压低期货价格，使基差往负向靠拢；投机交易对基差的影响则取决于投机交易者对市场的方向判断，可能会使基差往正向移动，也有可能往负向移动。最终的基差状态则是三类交易共同作用的结果。分红是影响基差的一个固有因素，因为对分红的预期会反映在基差上面。 上市公司的分红流程一般有六个步骤 上市公司的分红流程大体有如下几步：1、发布分红预案；2、召开股东大会表决分红预案；3、发布股东大会公告，此时分红方案大体确定；4、发布分红实施方案公告，此方案中有具体的分红办法；5、股权登记；6、对满足要求的股票进行分红，股价除权除息。大部分情况下，上市公司的年报和分红预案会同时发出。之后，上市公司会召开股东大会，对分红预案进行表决，然后在股东大会公告中会发布是否通过了分红预案。上市公司实施分红方案之后，能够从分红方案中提取除权除息日期以及年度分红金额的信息。最后，上市公司除权除息。 基于分红流程可以对上市公司分红进行预测 对于分红对基差的影响，我们需要考虑的是在期货合约到期日之前，指数成分股将会出现的分红金额。这个预测有两个核心点，一个是股票的分红时间（除权除息日），第二个是股票的分红金额。测算分红对基差的影响，重点就是预测这两个指标。分红时间点与分红金额的预测是基于分红流程分情况预测的。若分红预案没有公布，只能采用往年分红情况进行预测；随着分红流程的实施，可以从分红预案中获取分红金额，从分红实施方案中获取除权除息日。 分红对 IH 合约基差的影响最大，分红对基差影响主要发生在 4 月至 8 月 年度分红一般从 4 月开始，持续至 8 月，对这段时间存在的期货合约都有影响。分红对期货合约基差的影响会随着时间逐步减小，或者说随着分红的进程逐步减弱。IH 合约受到的分红影响较大，因为上证 50 整体分红率较高，以 2018 年为例，负基差的由来主要是分红的影响。这些影响说明计算剔除分红影响后的矫正基差很有意义，一方面能够更精确地计算套利空间，另一方面能够得到真实的反应市场情绪的基差序列。分红对基差的影响在实践中不能忽视。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；市场剧烈波动时，基差也容易发生较大偏离；部分公司分红流程发生较大变动时，分红预测结果会有偏差。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2019 年 08 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 报告研究背景 .................................................................................................................... 4 基差的影响因素................................................................................................................. 5 股指成分股分红的描述性统计 ........................................................................................... 6 股指成分股年中年度分红统计 ................................................................................... 6 上市公司的分红流程 .................................................................................................. 6 年报和利润分配预案公告 ................................................................................... 7 股东大会公告 ..................................................................................................... 8 权益分派实施公告（分红方案公告） ................................................................ 9 上市公司的分红流程时间间隔 ................................................................................... 9 股除权除息的时间分布 ............................................................................................ 11 股指成分股分红预测的整体流程 ..................................................................................... 13 除权除息时间的预测 ............................................