温氏股份(300498)肉猪售价涨幅超行业，头均盈利优势强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 肉猪售价涨幅超行业,头均盈利优势强 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.53 2024 年 8 月 07 日│中国内地 农林牧渔 7 月肉猪头均盈利或近 600 元，24H2 猪鸡景气有望共振向好 公司 7 月猪、鸡出栏持续增量，肉猪售价 18.95 元/公斤、优于行业平均，估算肉猪实现头均盈利近 600 元。24H2 生猪供应或持续收缩、黄鸡前期产能去化或奠定供应趋紧，叠加季节性消费旺季渐近，下半年猪、鸡景气有望共振向好，有望带动公司盈利持续提升。我们预计公司 24/25/26 年归母净利润分别为 100/134/131 亿元，对应 BVPS 分别为 6.48/8.29/10.16 元，参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年 3.46X PB，考虑到公司成本优势稳固，维持公司 2024 年 3.94 倍 PB，目标价 25.53 元，维持“买入”评级。 肉猪售价涨幅超行业，头均盈利或近 600 元 7 月公司肉猪出栏同比持续增量、售价优于行业平均，我们估算肉猪头均盈利或近 600 元；肉鸡增量，但价格有所下滑。1）生猪：7 月销售肉猪 232万头（同比+9%、环比基本持平），毛猪销售均价 18.95 元/公斤（同比+4.74元/公斤、环比+0.85 元/公斤）、售价绝对值及同环比涨幅较全国生猪均价均存在一定优势，或主要来自于 7 月生猪供应收缩支撑，叠加南方销区外省猪源调入受限带来的全国猪价上涨、南方猪价表现更强。考虑到公司养殖生产管理或仍在持续改进，我们估算公司养猪完全成本或稳中有降。相应预计公司 7 月肉猪头均盈利或近 600 元（行业自繁自养平均盈利 405 元）。2）黄鸡：7 月销售肉鸡 9730 万只、同环比个位数增长，销售均价约 13.2 元/公斤、同环比小个位数下滑。7 月黄鸡价格下跌或主要由于供应未出现明显收缩（7 月温氏、立华合计销量环比增加约 708 万羽）、消费尚未进入旺季。 24H2 供需格局或趋紧，猪鸡景气有望共振向好 养猪业务方面，我们预计 24H2 猪价仍有上升空间、公司成本亦将持续下行，公司头均盈利水平有望再明显提升。1）价格：23Q4~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化、新生仔猪数至今年 6 月才初现明显修复，预计 24Q4 前肥猪供给仍然偏紧。叠加需求端季节性因素，我们预计猪价周期高点或在 24Q4。结合饲料和动保销售数据仍然同比降幅较大等数据来看，我们认为本轮周期受到前期行业亏损过深过长的影响、产能的修复或较为平缓；相应或奠定未来猪价下跌不会过猛的局面。2）成本：全球大豆供给仍偏宽松+国内玉米生产恢复+种植成本下移，预计粮价下行趋势或延续；叠加公司疫病防控效果优秀、大生产保持稳定，公司养猪成本有望持续下行。公司养猪业务盈利有望再明显提升，头均盈利优势有望持续再扩大。养鸡业务方面，黄鸡种鸡产能前期去化已较为充分，预计随着下半年鸡肉消费逐步进入季节性旺季、黄鸡供需格局或出现趋紧，黄鸡价格景气有望上行。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 25.53 收盘价 (人民币 截至 8 月 6 日) 20.19 市值 (人民币百万) 134,322 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 673.28 52 周价格范围 (人民币) 16.51-22.34 BVPS (人民币) 4.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 83,725 89,921 104,678 125,671 136,675 +/-% 28.88 7.40 16.41 20.06 8.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,289 (6,390) 10,037 13,364 13,142 +/-% 139.46 (220.81) 257.08 33.15 (1.66) EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 (0.96) 1.51 2.01 1.98 ROE (%) 14.66 (17.56) 26.36 27.21 21.41 PE (倍) 25.40 (21.02) 13.38 10.05 10.22 PB (倍) 3.38 4.06 3.12 2.44 1.99 EV EBITDA (倍) 12.68 681.82 9.87 7.24 6.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(10)21324Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)温氏股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714 CH 牧原股份 44.69 2442.47 2.83 4.33 3.80 3.15 2.51 2.12 603477 CH 巨星农牧 22.76 116.09 1.15 3.29 3.18 3.22 2.24 1.74 605296 CH 神农集团 35.85 188.23 1.04 2.62 2.55 4.01 3.22 2.72 可比公司估值均值 3.46 2.66 2.19 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 8 月 6 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 温氏股份 PE-Bands 图表3： 温氏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (1,324)(883)(441)0441Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 温氏股份435x365x290x220x145x011223243Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 温氏股份5.8x4.8x3.8x2.8x1.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一