固定收益专题报告：养老金体系不断完善，入市或长期利好资本市场

HeaderTable_User 1565635287 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【固定收益·证券研究报告】Tabl e_Title养老金体系不断完善，入市或长期利好资本市场 ——固定收益专题报告 Table_Summary研究结论据国际劳工组织统计，到 2015 年，全球有 186 个国家建立了针对老年人的生活保障制度。养老保险运作方式主要包括现收现付制、完全积累制、部分积累制三种；缴费和给付模式主要包括给付确定模式（DB）和缴费确定模式（DC）。1994 年世界银行报告提出“三支柱”养老金模式，”三支柱“成为了经典的养老保险体系框架，为多国所采用。美国养老金体系是典型的三支柱体系。美国养老体系最大的特点在于，主要由第二支柱和第三支柱构成，其中，以 401(K)为代表的 DC 计划和 IRA 账户构成了美国养老体系的两大中流砥柱。日本养老制度主要由国民年金、与收入联动的厚生年金或共济年金、以及企业和个人可以自行选择加入的私人养老保险三个层次组成。过去日本养老金体系与中国相似，以第一第二支柱为主，在 2001 年 10 月推出日本版“401K”计划后，近年来第三支柱快速发展。我国目前养老金体系主要包含三支柱：第一支柱是指国家主导的基本养老体系；第二支柱是雇主和员工共同主办的企业（职业）年金；第三支柱是市场化的由个人投资或购买的商业养老保险产品。无论是从覆盖人数和基金结余来看，我国第二第三支柱都处于起步阶段，在养老体系中第一支柱处于主导地位。与海外对比来看，我国养老保障处在较高水平。第一支柱养老金替代率处于全球较高水平；海外各国退休年龄普遍与老龄化程度挂钩。测算来看，我国养老金压力完全可控。我们对于未来城镇职工养老保险结余规模进行测算，测算结果显示养老金增速和投资收益是影响养老金结余的重要因素。如果养老金增速在合理范围内，再假设养老金适时入市等条件下，养老金压力完全可控。海外在面临养老金压力时，一方面采取养老金结构改革：现收现付转向积累制，DB 转向 DC 型，增加个人储蓄养老金的积极性。另一方面，多国进行养老金参数调整：适度提高退休年龄。从各国经验来看，养老金投资收益对养老金结余有显著影响。从各国经验来看，市场化的养老金投资是解决养老金缺口问题的渠道之一。养老金市场化投资也有助于增加股票市场长期资金，发展股权融资和基金市场。从日本、美国的情况来看，各国在养老金入市以及放宽股票投资占比后，股市均迎来了长期上涨。从美国经验来看，养老金入市将推动基金市场发展和指数化投资，大类资产配置将更加重要。风险提示 如果养老金入市进度不及预期，将降低对资本市场的影响。Table_ReportDate报告发布日期 2019 年 08 月 24 日 Table_Author证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter联系人 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 养老金体系不断完善，入市或长期利好资本市场 2 目录 一、海外养老保险体系的发展 ........................................................................ 3 1.1 美国：“三支柱”养老保障体系概况 ............................................................................... 4 1.2 日本：近年来第三支柱快速发展.................................................................................. 5 二、我国养老金体系逐步完善，养老金压力完全可控 ..................................... 8 2.1 我国养老体系发展历程 ................................................................................................ 8 2.2 我国养老体系当前概况和收支情况简述 ....................................................................... 9 2.3 测算来看，我国养老金压力完全可控 ........................................................................ 16 2.4 海外如何应对老龄化下的养老金缺口问题？ .............................................................. 21 三、养老金入市，预计将对资本市场起到重要影响 ...................................... 25 3.1 养老金入市，长期或利好股市债市 ............................................................................. 25 3.2 养老金入市将推动指数化投资，大类资产配置将更加重要 ......................................... 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 养老金体系不断完善，入市或长期利好资本市场 3 一、海外养老保险体系的发展 据国际劳工组织统计，到 2015 年，全球有 186 个国家建立了针对老年人的生活保障制度。 养老保险运作方式主要包括现收现付制、完全积累制、部分积累制三种；缴费和给付模式主要包括给付确定模式（DB，definedbenefit）和缴费确定模式（DC，definedcontribution）。DB 模式主要与