通胀专题报告：年底CPI能否破3？

DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源固定收益东兴证券股份有限公司证券研究报告年底CPI能否破3？ ——通胀专题报告2019 年 08 月 26 日 固定收益 专题报告 研究员 宫飞 电话：010-66554048 邮箱：gongfei@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070004 研究助理 张怀志 电话：010-66554090 邮箱：zhanghz@dxzq.net.cn 投资摘要： 猪肉仍将主导 CPI 下半年走势。CPI 中非食品价格相对稳定，食品价格波动较大，而食品项价格又是由猪肉价格主导的，故猪肉价格是影响 CPI 的关键因素。 从 2006 年开始我国已经经历了 3 次完整的猪周期，分别为 2006-2010，2010-2014，2014-2018 年猪周期。我国生猪养殖规模化程度还不高，因此中小养殖户不理性补栏和退出，以及从后备母猪到商品猪出栏 14 月的生长周期决定了我国猪价呈现 3-5 年的周期性波动。本轮猪周期从 2018 年 5 月开始，并在 2019 年 3 月迎来加速上涨，呈现淡季不淡行情。本轮周期截止至今，涨幅之大，涨速之快均超过以往周期，主要是由于非洲猪瘟打乱了传统蛛网模型的节奏，具体来讲： 1） 非洲猪瘟下，价格上涨与产能去化同步进行； 2） 养殖成本的提升也抬高了猪肉价格中枢。 猪肉价格对 CPI 同比拉动作用取决于三点： 一是猪肉价格同比涨幅；二是猪肉分项权重，三是间接拉动作用，猪肉价格会引起鸡肉等替代品价格的上升。 本次超级猪周期超预期，年初对通胀的预测多基于往年猪周期走势，低估了猪肉价格的涨幅，预计年底生猪价格可达 25元/千克，猪肉价格将高达 35 元/千克。 综合历史均值和猪周期的影响，我们得到了下半年 CPI 同比增速的预测值，年底 CPI 破 3 概率较大。 风险提示：猪价不及预期 下半年 CPI 同比预测 资料来源：WIND、东兴证券研究所 P2 东兴证券专题报告 年底 CPI 能否破 3？ DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录 1. 猪肉价格仍是影响 CPI 的关键因素.................................................................................................................................................. 3 2. 超级猪周期超预期............................................................................................................................................................................... 4 2.1 传统周期如何 ................................................................................................................................................................................. 4 2.2 本轮“超级猪周期”超市场预期....................................................................................................................................................... 4 3．定量计算.................................................................................................................................................................................................. 6 3.1 猪肉对 CPI 有间接拉动作用......................................................................................................................................................... 6 3.2 猪肉权重动态变化 ......................................................................................................................................................................... 7 3.3 年底 CPI 破 3 概率大.................................................................................................................................................................... 8 表格目录 表 1: 各分项对 CPI 的拉动率..................................................................................................................................................................... 3 表 2：8-12 月猪肉价格预测值（单位：元/千克） .................................................................................................................................. 8 插图目录 图 1：猪肉项 CPI 同比与 CPI 同比的相关性（%）................................................................................................................................ 3 图 2：历次猪周期高点.................................................................