固收点评：7月央行转为缩表，央行仍调节流动性

1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评固收点评 20190827[Table_Main]7 月央行转为缩表，央行仍调节流动性 事件  7 月份货币当局资产负债表发布。7 月份货币当局资产负债表发布。整体来看，2019 年 7 月央行资产负债表环比减少 5642.41 亿元，方向上由扩转缩，但较去年同期有所上升(2018 年 7 月央行资产负债表环比增加580.53 亿元)。7 月缩表的主要原因是由资产端其他资产减少以及负债端储备货币大幅下降共同作用的结果。变动较大的项目有：资产端方面，对其他存款性公司债权增加 1251.32 亿元，其他资产减少 7252.36 亿元；负债端方面，其他存款性公司在央行存款减少 11556.80 亿元，政府存款增加 6071.81 亿元。观点  资产端：从 7 月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的主要有两项：对其他存款性公司债权和其他资产，导致央行资产负债表由扩表转为缩表趋势。具体来看：外汇占款环比降幅有所收窄，短期人民币汇率贬值压力仍大。2019 年 7 月份外汇占款为 212448.12 亿元，环比减少 7.08亿元，外汇占款自 2018 年 8 月开始下降，6 月降幅在 19 年上半年最大，7 月较 6 月明显收窄。央行对其他存款性公司债权环比增加，7 月环比较 6 月小幅下降。2019 年 7 月，央行对其他存款性公司债权 103111.63亿元，环比增加 1251.32 亿元，显示央行对银行体系释放了流动性。但较 6 月环比小幅下降，主要系 7 月公开市场操作是净回笼的，但是对其他存款性债权是增加的，说明央行采取了其他的补充流动性的方式（比如再贷款、再贴现）。 负债端：从 7 月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的主要有储备货币和政府存款。其中占比比较大的主要是储备货币和政府存款。具体来看：其他存款性公司存款大幅下降，促进储备货币环比大幅度下降。其中货币发行环比减少，对银行体系流动性产生正面影响，但影响并不是太大。其他存款性公司存款，是商业银行等存款机构存放在央行的存款准备金。7 月环比大幅减少，6 月环比的大幅增加和 7 月环比的大幅减少，可能是受到 5 月末包商银行的影响，银行间市场的波动，5 月 15日、6 月 17 日、7 月 15 日央行分三次下调服务县域的农商行人民币存款准备金率至 8%，缴纳的超额准备金下降，猜测是导致其他存款行公司存款环比下降的一大原因。政府存款季节性回升，财政收支顺差助力。7 月份政府存款为 41754.33 亿元，比上月增加 6,071.81 亿元，环比涨幅与 18、17 年 7 月相比有所收窄，与 16、15 年 7 月相比有所扩大（15-18年 7 月政府存款环比变动分别为 3732 亿、3367 亿、10330 亿、7200 亿）。  总结：7 月公开市场操作是净回笼的，但是对其他存款性债权是增加的，说明央行采取了其他的补充流动性的方式（比如再贷款、再贴现）。关于未来的资产负债表变动和流动性：1、截至 8 月 26 日，8 月央行公开市场操作净投放 2630 亿元，主要系 8 月 12 日以来央行连续开展公开市场操作，并续作 MLF 有关，预计 8 月央行对其他存款性公司债权环比可能依旧保持正值。2、美联储降息对美元有贬值作用，但由于美元继续走强，人民币贬值压力较大，预计人民币汇率可能不会出现大幅贬值或升值。叠加 8 月 23、24 日中美双方纷纷加征关税，贸易摩擦升级因素，预计 8 月人民币贬值压力较大，外汇占款环比降幅可能会有所扩大。  风险提示：监管超预期加强，财政收支压力仍大，人民币汇率短期内贬值压力仍大，叠加贸易摩擦，对外汇造成负面影响。证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report]相关研究 1、《固收周报 20190825：中美冲突进阶升级，鹰派情绪稍纵即逝》2019-08-25 2、《固收周报 20190825：中美贸易冲突再起，MLF 利率值得关注》2019-08-25 3、《固收周报 20190824：央行连续投放逆回购，后期关注 MLF利率》2019-08-25 4、《可转债周报 20190825：股市回暖带动可转债升温，风波再起关注下调风险》2019-08-25 5、《信用债周报 20190824：低级别信用利差有所收窄，风险偏好下沉有所缓释》2019-08-24 [Table_Author]2019 年 08 月 27 日 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件： 7 月份货币当局资产负债表发布。整体来看，2019 年 7 月央行资产负债表环比减少5642.41 亿元，方向上由扩转缩，但较去年同期有所上升(2018 年 7 月央行资产负债表环比增加 580.53 亿元)。7 月缩表的主要原因是由资产端其他资产减少以及负债端储备货币大幅下降共同作用的结果。变动较大的项目有：资产端方面，对其他存款性公司债权增加 1251.32 亿元，其他资产减少 7252.36 亿元；负债端方面，其他存款性公司在央行存款减少 11556.80 亿元，政府存款增加 6071.81 亿元。下面我们分别从资产端和负债端进行分析。 1. 资产端 资产端包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权以及其他资产六大资产，其中国外资产包含外汇、货币黄金和其他国外资产三个分项。从7月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的主要有两项：对其他存款性公司债权和其他资产，导致央行资产负债表由扩表转为缩表趋势。其中占比比较大的有国外资产和对其他存款性公司债权，其中国外资产分项中外汇占比最大。下面我们重点分析外汇、对其他存款性公司债权。 表 1：央行资产负债表资产端分析（单位：亿元） 项目 2019.06 2019.07 7 月环比 分项及影响因素 变动原因 国外资产 218521.93 218680.56 158.63 外汇、货币黄金、其他国外资产 货币黄金和其他国外资产环比增加值大于外汇环比减少值 外汇 212455.20 212448.12 -7.08 / 人民币汇率带来的结售汇逆差影响 货币黄金 2781.97 2813.40 31.43 / 避险情绪高企以及全球经济基本面疲软 其他国外资产 3284.76 3419.04 134.28 / / 对政府债权 15250.24 15250.24 0.00 央行持有的中央政府发行的有价证券 / 其中：中央政府 15250.24 15250.24 0.00 / / 对其他存款性公司债权 101860.31 103111.63 1251.32 央行对商业