煤炭行业动态跟踪报告：印尼矿商暂停煤炭出口，煤价上行预期明显加强

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业名称 ⚫ 事件：印尼矿商暂停现货煤炭出口。财联社 2 月 3 日电，据报道，印尼矿业官员周二表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比 2025 年水平降低 40%至 70%，作为该国提振煤价计划的一部分。印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭。 ⚫ 预计对一季度煤价及预期产生明显提振。（1）对上游，由于印尼政府调低了产量配额，矿商在无法判断未来可出口配额的情况下，只能自发采取先暂停现货合约的方式应对的防御性策略，等待政策确定后再恢复现货报价；（2）对中下游，在此前对煤价的一致预期不乐观的状态下，中下游做库存意愿低、目前库存处于同期偏低水平，在该事件的驱动下，现货货源的不确定性将驱动中下游提升库存水平；（3）近期，印尼煤价走势明显强于国内煤价。 ⚫ 中期不确定性较大，印尼煤炭产量通常高于年初计划。（1）印尼上一次申报 RKAB是在 2022 年末至 2023 年初，但紧随其后，印尼允许企业在 2023 年 7 月 31 日之前提交一次 RKAB 变更；（2）2023 年下半年，RKAB 有效期从一年变为三年，并在2025 年下半年变回一年，当前正处于 2026 年 RKAB 的获批期，部分观点认为后续仍有较大可能会出现变化；（3）2016 年以来，印尼煤炭实际产量多数年份显著高于 RKAB 配额或政府目标。 ⚫ 长期对煤价抬升有利，印尼政府对提煤价有较强诉求。（1）根据 IEA 统计，2025年印尼低成本煤矿成本水平与 2024 年相差不大，但高成本煤矿成本抬升明显，中小煤矿盈利压力大；（2）动力煤作为印尼头号出口收入来源，带来巨额税收、特许经营费及就业贡献，此前为了增加收入及提振煤价，印尼财政部长表示，计划从 2026年开始对煤炭征收出口税，税收则根据全球价格进行调整；（3）从成本及印尼税收角度，印尼煤出口成本长期抬升趋势较为明朗，预计从长期来看，我国进口印尼煤的成本将维持上升态势。 投资建议：2026 年国内煤炭供需基本稳定，海外扰动可能成为驱动煤价变化的主要因素，目前印尼方面已出现明显扰动，煤价具有上涨可能。且从长期角度，全球煤炭贸易成本将逐步抬升，对国内煤价将形成支撑。优质煤企此前的估值仅反映出“类债”价值，随着煤价上涨可能性的提高，将逐步向“类债”+“煤价看涨期权”演变，这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，推荐中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2026 年 02 月 04 日 蒋山 执业证书编号：S0860525110006 jiangshan2@orientsec.com.cn 0755-82819271 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 关注煤炭板块的“看涨期权”价值：——东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报 （20260126-20260201） 2026-02-01 煤炭行业边际利多因素正在逐渐累积：—— 东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报 （20260119-20260125） 2026-01-25 煤企积极推动整合重组，煤炭行业从规模扩张转向质量提升：——东方证券煤炭行业周报（20260112-20260118） 2026-01-18 印尼矿商暂停煤炭出口，煤价上行预期明显加强 ——煤炭行业动态跟踪报告 看好（维持） 煤炭行业动态跟踪 —— 印尼矿商暂停煤炭出口，煤价上行预期明显加强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：六大发电集团煤炭库存降至同期中位偏低水平（万吨） 图 2：广州港煤炭库存降至偏低水平（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图 3：印尼煤炭实际产量通常大于政府设定目标（亿吨） 图 4：2025 年印尼高成本煤矿生产成本较 2024 年有所上移 数据来源：Bloomberg，印尼能源与矿业资源部，东方证券研究所 数据来源：IEA，东方证券研究所 图 5：秦皇岛港口动力煤现货价格表现平淡（5500 大卡，元/吨） 图 6：印尼卡里曼丹动力煤价格上涨（4200 大卡，美元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer 煤炭行业动态跟踪 —— 印尼矿商暂停煤炭出口，煤价上行预期明显加强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该