牧原股份(002714)7月出栏放量，肥猪头均或盈超550元

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 牧原股份 (002714 CH) 7 月出栏放量,肥猪头均或盈超 550 元 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 54.53 2024 年 8 月 06 日│中国内地 农林牧渔 猪价上涨+成本下行，公司头均盈利水平有望再提升 7 月猪价延续上涨，公司出栏放量同时成本持续下降、我们估算 7 月肥猪头均盈利或超 550 元，单月盈利可观。我们预计 24H2 猪价仍有上升空间、公司成本仍将持续下行，头均盈利水平有望再明显提升。我们预计公司2024/25/26年 归 母 净 利 润188/399/368亿 元 ， 对 应BVPS为14.94/22.03/28.56 元，参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年 3.49x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们维持公司 24 年 3.65x PB，目标价 54.53 元，维持“买入”评级。 7 月出栏放量，肥猪头均盈利或超 550 元 公司 7 月出栏放量，我们估算在猪价延续上涨+成本持续下降的加持下、肥猪头均盈利或超 550 元，7 月单月盈利或超 30 亿元、与 24Q2 整体盈利水平相接近。1）出栏量：7 月出栏生猪 616 万头（同比+8%、环比+22%），其中商品猪环比增量明显，商品猪 562 万头（同比+1%、环比+27%）、仔猪 49 万头（同比+388%、环比-13%）。2）售价：7 月公司肥猪售价约 18.3元/公斤，同比上涨约 4.5 元/公斤、环比上涨约 0.6 元/公斤。3）成本：据公司公告，6 月完全成本已降至 14 元/公斤左右，考虑到 7 月出栏增加大概率带来摊销下降、公司养殖生产成绩仍在持续提升，我们估算公司 7 月完全成本仍在下降通道中、约 13.75~13.95 元/公斤。4）盈利：猪价上涨+成本下降，我们估算公司 7 月生猪头均盈利或超 500 元、其中肥猪头均盈利或超 550 元（行业自繁自养生猪头均盈利约 405 元），7 月单月盈利或超 30亿元、接近 24Q2 整体盈利水平。 盈利有望再明显提升，能繁存栏补栏稳健迅速 我们预计 24H2 猪价仍有上升空间、公司成本亦将持续下行，公司头均盈利水平有望再明显提升。我们在 24H2 行业生猪均价分别为 17~21 元/公斤的假设下对公司 2024 年盈利进行敏感性测试，盈利弹性或分别可达 145~318亿元。1）价格：23Q4~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化、新生仔猪数至今年 6 月才初现明显修复，预计 24Q4 前肥猪供给仍然偏紧。叠加需求端季节性因素，我们预计猪价周期高点或在 24Q4。2）成本：全球大豆供给仍偏宽松+国内玉米生产恢复+种植成本下移，预计粮价下行趋势或延续；叠加公司后续持续在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养上投入，生产管理各环节不断优化，公司生产效率或将逐步提高，养殖完全成本有望进一步下降。公司养猪业务盈利有望再明显提升，同时头均盈利优势有望持续再扩大。另外，Q2 末公司能繁母猪存栏约 331 万头、较 Q1 末增加近 17 万头。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 54.53 收盘价 (人民币 截至 8 月 5 日) 44.75 市值 (人民币百万) 244,575 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,057 52 周价格范围 (人民币) 31.64-49.35 BVPS (人民币) 11.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 124,826 110,861 134,977 156,019 172,101 +/-% 58.23 (11.19) 21.75 15.59 10.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 13,266 (4,263) 18,820 39,870 36,785 +/-% 92.16 (132.14) 541.44 111.85 (7.74) EPS (人民币，最新摊薄) 2.43 (0.78) 3.44 7.30 6.73 ROE (%) 16.96 (5.63) 21.11 30.27 21.97 PE (倍) 18.44 (57.37) 13.00 6.13 6.65 PB (倍) 3.41 3.89 3.00 2.03 1.57 EV EBITDA (倍) 10.11 25.47 9.12 4.97 4.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(17)(7)414Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)牧原股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 牧原股份 (002714 CH) 图表1： 牧原股份 2024 年盈利对 24H2 猪价的敏感性测试 24H2 行业平均猪价预测（元/公斤） 17 18 19 20 21 2024 年牧原股份盈利预测（亿元） 145 188 232 275 318 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司 PB 估值（取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 8 月 5 日） 可比公司 证券代码 2024 年 PB 估值 300498 CH 温氏股份 3.37 603477 CH 巨星农牧 3.21 605296 CH 神农集团 3.90 平均 3.49 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表3： 牧原股份 PE-Bands 图表4： 牧原股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (101)(51)051101152Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 牧原股份25x20x15x10x5x023467093Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 牧原股份6.9x5.8x4.8x3.7x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 牧原股份 (002714 CH) 盈利预测