互联网传媒行业周报：看好港股互联网，巨人-吉比特更新

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2024 年 08 月 03 日 看好港股互联网，巨人&吉比特更新 看好 —— 互联网传媒周报 20240729-20240803 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 根据 Wind，本周传媒（申万）指数上涨 1.92%，好于创业板指（-1.28%）；传媒本周在TMT 中领涨，电子/计算机本周上涨 0.48/1.8%，通信下跌 0.12%。中概方面，恒生科技指下跌 1.69%；纳斯达克中国金龙指数下跌 5.94%，同期纳指下跌 3.35%。 ⚫ 周观点：港股继续看好中期结构性机会，重点关注腾讯控股、阿里巴巴、网易、泡泡玛特、快手、哔哩哔哩等格局好转或景气延续的白马。A 股传媒底部关注超跌的游戏白马。 ⚫ 港股互联网：降息利好流动性，中期看利润率提升和回购分红，长期看 AI。1）降息渐行渐近，港股流动性有望好转。2）利润率提振与股东回报提升是今年核心投资逻辑：互联网收入端景气与国内消费大盘较为相关，但仍然通过出海、深耕用户价值等方式跑赢消费大盘；更重要的是，竞争格局改善背景下，叠加降本增效，带来利润率提升弹性。3）互联网和云厂巨头是国内科技研发投入的中坚力量，今年一季度腾讯、阿里资本支出同比增长，人工智能是重点投入方向之一，但当前估值尚未体现 AI 投入带来云和业务生态降本增效的预期。专题：腾讯控股、泡泡玛特、阿里巴巴更新（详见正文）。 ⚫ 游戏：巨人、吉比特更新，重视底部反弹机会。【巨人网络】：7 月回购显著增加，旗下游戏推出 AI 新玩法。1）《太空杀》发布全新玩法“AI 残局挑战”，该玩法由巨人网络 AI 实验室与《太空杀》项目组联合研发。2）老游戏平稳，小游戏亮眼。《原始征途》《球球大作战》今年表现平稳。《王者征途》小游戏 2 月上线以来流水排名不断攀升，从最初的 50名左右到 5 月稳定位于小游戏畅销榜 TOP10。3）7 月回购显著增加，底部信号明确。公司 7 月回购金额达到 4150 万元（单价 8.87 元/股），超过已回购金额的一半。【吉比特】：老产品企稳，新品均获取版号，赔率突出。1）核心产品《问道》24 上半年以来呈现环比上行趋势；Q2《一念逍遥》《问道端游》保持平稳。2）项目储备丰富，重点自研均已获得版号。《问剑长生（代号 M72）》《杖剑传说（代号 M88）》《异界原点传说（代号原点）》均已获得版号，下半年将进入付费测试阶段，预计年底至明年上线。3）吉比特历史上分红态度积极。整体看我们认为吉比特估值低、预期低，考虑到历史较为积极的分红态度和丰富的项目储备，当前赔率凸显。 ⚫ 标的： 1） 中概—腾讯控股、阿里巴巴（和零售组共同覆盖）、泡泡玛特、网易、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、猫眼娱乐、心动公司、爱奇艺、阿里影业、阅文集团 2） 红利—分众传媒、中文传媒、长江传媒、山东出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、新媒股份 3） AI—焦点科技、易点天下 4） 影视—中国儒意、博纳影业、光线传媒 5） 游戏—神州泰岳、吉比特、巨人网络、恺英网络、三七互娱、姚记科技 ⚫ 风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 1. 港股互联网：降息利好流动性，中期看利润率提升和回购分红，长期看 AI 看好港股互联网。1）降息渐行渐近，港股流动性有望好转。2）利润率提振与股东回报提升是今年核心投资逻辑：互联网收入端景气与国内消费大盘较为相关，但仍然通过出海、深耕用户价值等方式跑赢消费大盘；更重要的是，竞争格局改善背景下，叠加降本增效，带来利润率提升弹性。3）互联网和云厂巨头是国内科技研发投入的中坚力量，今年一季度腾讯、阿里资本支出同比增长，人工智能是重点投入方向之一，但当前估值尚未体现 AI 投入带来云和业务生态降本增效的预期。 重点标的更新： 腾讯控股：游戏向上趋势已构筑，盈利能力维持高位。我们预计腾讯控股 2Q24 实现营业收入 1618 亿元，同比增长 8%；调整后归母净利润 477 亿元，同比增长 27%。分业务看，预计游戏如期转正，广告、FBS 延续双位数增长，盈利能力保持高位。 《DNFM》超预期为游戏积累向上势能，全年确定性强。我们预计 Q2 游戏同比增长6%，其中本土/海外分别同比增长 5%/8%。本土市场，《DNFM》首月流水超预期，考虑递延，其收入在 Q2 不会全面体现，但为下半年增长蓄力；《金铲铲》《暗区》同比口径有明显增长；以及《王者》《和平》3 月转正为 Q2 构筑重要基本盘。海外市场，《荒野乱斗》Q2 环比仍在爬升，递延逐步释放带动 Q2 海外提速；较长递延周期亦保证下半年海外增长持续兑现。总体看，《DNFM》《荒野》保证了今年游戏增长确定性；同时旗舰游戏长青战略愈发明晰，《和平》5 月底新赛季商业化调优效果显著；《王者》6 月底亦开启大版本更新。下半年管线中，《极品飞车：集结》7 月 11 日上线登顶 iOS 免费榜，还有《星之破晓》《世界启元》《三角洲行动》《洛克王国：世界》等多元品类储备。 广告保持快速增长，视频号需求仍强。我们预计 Q2 广告同比增长 17%，受基数上行影响较 Q1 降速。视频号是增长核心驱动，视频号目前仍主要通过增加时长、提高转化率等拉动增长且尚未到天花板，加载率较同类平台提升空间大；AI 等技术对于提高广告转化率和填充率有较大帮助。视频号电商当前重点在基础设施搭建，未来与企微、小程序协同优势大。 支付与宏观相关性强，云增长稳健。我们预计 Q2 FBS（金融科技与云）同比增长11%。其中预计金融科技同比增长 6%，受宏观影响相对平淡，但份额稳固；云业务同比增长 12%，保持稳健，坚持高质量增长；视频号技术服务费跟随 GMV 快速增长。AI 方面，受益于平台生态，公司在应用上具备较强的场景、数据优势（如腾讯元宝等）；业务赋能上，广告是最明显的体现。 盈利能力保持高位。我们预计 Q2 毛利率和调整后净利率分别为 51%/30%，同比分别提升 3pct/4pct；环比略降，环比口径预计 Q2 广告毛利率继续