营收创历史新高，毛利率环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月03日优于大市顺络电子（002138.SZ）营收创历史新高，毛利率环比提升核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.73 元总市值/流通市值19940/18708 百万元52 周最高价/最低价30.73/21.06 元近 3 个月日均成交额382.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-国内片式电感龙头，一体成型及 LTCC等新品进入放量期》 ——2024-03-11《顺络电子（002138.SZ）-公司产品量价齐升，下半年盈利能力显著改善》 ——2024-01-29《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收创历史新高，LTCC 等新产品表现亮眼》 ——2023-08-07《顺络电子（002138.SZ）-消费电子业务承压，汽车电子、光伏储能新业务持续扩张》 ——2023-03-01《顺络电子（002138.SZ）-3Q22 消费电子及通讯业务承压，汽车电子营收同比增长 48%》 ——2022-11-012Q24 公司营收首次突破 14 亿，创单季历史新高。公司发布 1H24 业绩，上半年公司实现营收 26.91 亿元(YoY +15.43%)，实现归母净利润 3.68 亿元(YoY+43.82%)，实现扣非归母净利 3.48 亿元(YoY +49.53%)。对应 2Q24 单季度实现营收 14.32 亿元(YoY +9.60%，QoQ +13.78%)，实现归母净利润 1.98 亿元(YoY +12.84%，QoQ +16.27%)。2Q24 毛利率 36.98%(YoY +1.78pcts，QoQ+0.03pcts)，净利率 15.60%(YoY +0.33pcts，QoQ +0.05pcts)，盈利水平继续维持高位。手机等消费电子维持高景气，公司产品量价齐升。3Q23 开始全球手机需求复苏，并延续至 1H24，呈现淡季不淡的景气度，根据信通院数据，24 年 6 国内手机出货 2491.2 万部(YoY +12.5%)，前 6 月合计同比增长 13.2%。根据Counterpoint 数据，2Q24 全球智能机销量同比正增长 6%达到 2.68 亿部。此外，公司的 LTCC 和一体化成型电感研发多年，布局完善，随着 AI 手机创新，快速提升单机用量，公司导入大客户，高端新品进入高速增长期。多元化产业布局，汽车和数据中心等新兴业务高速增长。分产品看，1H24公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 及其他的营收分别为 9.3/9.1/2.4/2.4 亿元，同比+16.42%/0.02%/90.31%/-5.38%。其中，手机通讯、消费电子应用领域延续了 2H23 以来的高景气，汽车电子业务、数据中心业务实现了亮眼的增长。公司新业务迎来高增，汽车方面公司 2009年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年的铺垫成长至今，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。数据中心方面，公司密切与头部企业保持合作与联系，在 DDR5、企业级SSD、AI 服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在消费电子景气上行周期中，持续导入 LTCC、一体化成型电感等新产品，单机价值量提升，同时布局多年的新能源汽车、数据中心等业务放量，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润为 8.87、10.99、13.42 亿元，同比增长 38.4%、24.0%、22.1%，对应当前市值 PE 为 24/19/16 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,2385,0405,9627,2218,701(+/-%)-7.4%18.9%18.3%21.1%20.5%净利润(百万元)43364188710991342(+/-%)-44.8%47.9%38.4%24.0%22.1%每股收益（元）0.540.791.101.361.66EBITMargin15.4%18.6%20.8%21.1%21.3%净资产收益率（ROE）7.8%10.7%13.7%15.5%16.8%市盈率（PE）50.834.424.820.016.4EV/EBITDA23.719.215.913.311.4市净率（PB）3.963.693.393.102.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：顺络电子营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺络电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺络电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：顺络电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：顺络电子毛利率、净利率变化情况图6：顺络电子费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物451779610656728营业收入42385040596272218701应收款项16252032220227823358营业成本28403259378645575473存货净额930865120313951634营业税金及附加51737092113其他流动资产64497099012251532销售费用82106113139169流动资产合计36504645500560587251管理费用261282330396473固定资产59386539735480478631研发费用352384423513618无形资产及其他523511490470449