新希望(000876)定增继续推进，资产负债率有望改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新希望 (000876 CH) 定增继续推进，资产负债率有望改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.55 2024 年 8 月 03 日│中国内地 农业综合 定增推进、盈利改善，公司资产负债表有望修复 继 2023 年 12 月发布定增预案后，公司近日发布第二版修订稿，将募集资金金额由 73.5 亿元调整至 38 亿元。我们预计若该定增计划顺利落地，则有望帮助公司降低资产负债率；叠加养猪成本持续改善，饲料经营向好，公司资产负债表或较快修复。考虑到公司养猪生产成绩持续提升及猪价上行，我们上调 2024 年盈利预测至 11.4 亿元，维持 25-26 年盈利预测不变，对应BVPS 为 5.70/6.74/7.74 元，参考可比公司 24E 估值均值 1.22XPB，考虑到公司资金面改善、成本下降可期，给予公司 24E 1.85XPB，对应目标价10.55 元，维持“增持”评级。 定增推进、盈利改善，公司资产负债表修复可期 公司发布 2023 年定增预案（修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 38 亿元（上次为 73.5 亿元），主要用于猪场生物安全防控升级（27亿元）及偿还银行债务（11 亿元）。本次定增预案（修改稿）已经董事会审议，后续还需提交股东大会，之后再向交易所提交正式材料申请，我们认为若该定增预案顺利发布，则有望帮助公司降低负债率，护航未来高质量发展。此外，考虑到公司去年年底成功完成了禽产业和食品加工板块的引战出表，为公司贡献了 51~52 亿元的收益，以及 Q2 公司养猪、饲料业务或已实现较好盈利，（我们估算分别盈利 3.5、3.3 亿元）。多重利好推动下，公司资产负债表或较快修复。 养猪成本持续改善，公司聚焦高质量发展 公司战略聚焦生猪及饲料双主业，追求高质量发展。1）养猪：公司加强生产管理，生产指标明显优化，我们估算公司 24Q2 养猪完全成本（不剔除资产减值&不包含总部费用）环比下降 1.9 元/公斤至 15.5 元/公斤。后续伴随饲料价格下行及公司养殖成绩提升，我们推测成本仍有下降空间，叠加猪周期向上，公司 24H2 养猪或有较好盈利；2）饲料：据 6/15 公告，伴随周期回暖及自身经营调整，公司预计未来两年内，国内饲料有望每年贡献 7-10亿利润。国外饲料年产量有望增长至 600 万吨以上，利润增长至 10 亿元。 目标价 10.55 元，维持“增持”评级 考虑到公司养猪生产成绩持续改善及猪价持续上行，我们上调公司 2024 年归母净利润至 11.4 亿元，维持 2025 年、2026 年盈利预测不变。参考可比公司 24 年 1.22X 估值均值，考虑到公司资金面改善，成本下降可期，给予公司 24E 1.85X PB，对应目标价 10.55 元，维持“增持”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.55 收盘价 (人民币 截至 8 月 2 日) 9.69 市值 (人民币百万) 44,049 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 248.44 52 周价格范围 (人民币) 8.00-12.32 BVPS (人民币) 4.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 141,508 141,703 120,132 125,083 127,339 +/-% 12.07 0.14 (15.22) 4.12 1.80 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,461) 249.20 1,137 4,719 4,555 +/-% 84.77 117.06 356.27 315.01 (3.47) EPS (人民币，最新摊薄) (0.32) 0.05 0.25 1.04 1.00 ROE (%) (4.65) 0.92 4.49 16.69 13.84 PE (倍) (30.16) 176.76 38.74 9.34 9.67 PB (倍) 1.51 1.78 1.70 1.44 1.25 EV EBITDA (倍) 20.15 86.70 16.00 7.89 7.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(27)(18)(8)1Aug-23Dec-23Apr-24Jul-24(%)新希望沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新希望 (000876 CH) 图表1： 调整前拟募投项目及资金金额 项目名称 项目投资金额-亿元 拟投入募集资金-亿元 猪场生物安全防控及数智化升级项目 40.2 36.5 收购控股子公司少数股权项目 15.0 15.0 偿还银行债务 22.0 22.0 合计 77.3 73.5 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 调整后拟募投项目及资金金额 项目名称 项目投资金额-亿元 拟投入募集资金-亿元 猪场生物安全防控及数智化升级项目 34.3 27.0 偿还银行债务 11.0 11.0 合计 45.3 38.0 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 盈利预测核心假设调整前后对比 2024E-调整前 2024E-调整后 变化 营业收入（百万元） 119511 120132 0.52% 归母净利润（亿元） -5.1 11.4 324% 生猪单重成本（元/公斤） 15.0 14.5 -3.3% 生猪销售均价（元/公斤） 16.0 16.4 2.5% 毛利率 5.8% 6.9% 1.1pct 生猪出栏量（万头） 1500 1500 - 注：1）考虑到 2024 年猪价上行略超我们此前预期，我们上调生猪销售均价至 16.4 元/公斤；2）公司生产经营稳定，养猪单重成本有下降空间 资料来源：华泰研究预测 图表4： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002567 CH 唐人神 5.59 80.1 0.30 0.70 0.78 1.36 1.19 1.04 002100 CH 天康生物 7.07 96.5 0.37 0.89 0.83 1.39 1.33 1.03 603609 CH