2024年7月美国就业数据分析：提振连续降息预期

证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 8 月 2 日 专题报告 ——2024 年 7 月美国就业数据分析 频率：月度 事件：8 月 2 日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024 年 7 月非农就业人数新增11.4 万人，前值 20.6 万人；失业率反弹至 4.3%，前值 4.1%。 核心观点： ❑ 从各项细节来看，7 月数据全面反映出美国劳动力市场的走弱。美债收益率曲线倒挂幅度出现大幅收窄，海外市场对于美国经济软着陆前景的担忧情绪升温，美股持续调整压力，布油期货价格承压。1）7 月非农新增 11.4 万人，不及市场预期的 17.5 万人，而且前月数据再现下修。6 月非农新增数据从初值的 20.6 万人下修至 17.9 万人，5 月数据从 21.8 万人再度下修至 21.6万人，合计下修 2.9 万人。 ❑ 2）分行业来看，采矿业和信息业均有放缓，降幅分别在-0.1 万人（前值 0万人）和-2 万人（前值 0.1 万人），周期性行业普遍偏弱。临时支持服务业降幅收窄至-0.87 万人（前值-2.3 万人），商业服务降幅在-0.1 万人（前值0.2 万人）。休闲和酒店业新增反弹至 2.3 万人（前值 0.1 万人）。政府部门大幅放缓，新增 1.7 万人（前值 4.3 万人），主因州和地方政府增员放缓。教育和医疗服务为主要的拉动项目，医疗保健和社会救助新增 6.4 万人（前值 7.8 万人）。 ❑ 3）时薪增速走弱，环比放缓至 0.2%（前值 0.3%），同比回落至 3.6%（前值 3.8%），亦反映出劳动力市场的降温。7 月 31 日发布了美联储所更为关心的 ECI 季度薪资增速指标，二季度出现了明显放缓，同比下降至 4.1%（前值 4.3%），环比放缓至 0.8%（前值 1.1%）。 ❑ 4）7 月失业率反弹至 4.3% （前值 4.1%），基本触发萨姆规则（Sahm Rule），亦即失业率 3 个月移动平均值超过上一年低点的 0.5%，该规则是 NBER 衡量美国经济是否进入衰退阶段的参考指标之一。与历史均值相比，目前失业率仍处于相对低位水平，但触发萨姆规则会引发市场对于美国经济软着陆前景的担忧。7 月劳动参与率修复至 62.7%（前值 62.6%），主要由 25-54岁族群的劳动参与率上行所拉动，7 月升至 84%（前值 83.7%），反映出劳动者在持续回归市场，供给侧的压力不大。 ❑ 数据发布后，美债曲线倒挂幅度快速收窄，美债 2 年期收益率从 4.387%大幅回落至 3.915%，美债 10 年期收益率从 4.0%附近回落至 3.83%。自 7 月开始，鲍威尔和戴利等美联储官员均对美国劳动力市场的均衡进程进行了偏鸽表态，票委戴利明确表示劳动力市场正面临拐点，7 月美联储议息会中也强调了关注就业和通胀的双向风险。市场降息预期升温，除 9 月降息的确定性加大之外，CME 数据显示年内降息一次以上的概率大幅提升。但尽管美债收益率下行，由于市场担忧需求侧降温和软着陆前景变化，美国三大股指回调。美元指数降温至 103.2 以下，美元兑日元已升值至 147 附近水平。 ❑ 但值得注意的是，去年 Q4 油价重挫，基数切换后不排除今年 Q4 美国通胀 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 提振连续降息预期 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 再度小幅反弹的可能性。加上去年底至今美联储降息预期反复波动，因此，尽管 9 月降息几无悬念，但随后是否连续降息仍需观望。如果失业率进入快速上升通道且伴随着美股持续大幅调整，则 Q4 美联储进一步降息为大概率场景。 ❑ 风险提示：美联储政策超预期 图 1：ECI 薪资增速明显放缓 资料来源：美联储、招商证券 0.000.200.400.600.801.001.201.401.600.001.002.003.004.005.006.002015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03美国:ECI:私营企业:薪资:非季调:同比美国:ECI:私营企业:薪资:季调:环比 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 图 2：7 月新增非农明显不及预期，主要靠医疗行业拉动 料来源：Wind、招商证券 图 3：岗位空缺率走平 资料来源：Wind、招商证券 2024/72024/6环比增减 环比历史分位数2024/72024/6环比涨幅 环比历史分位数非农新增就业114179-6537.0% 私人部门97136-3938.7%35.135.00.2%35.29% 商品25111465.5%35.835.70.2%28.57% 采矿业-10-147.1%39.739.8-0.2%19.33% 建筑业2520557.1%38.338.10.4%62.18% 制造业1-91073.9%34.134.00.1%29.41% 耐用品0-131382.4%36.136.00.1%31.93% 汽车及零部件-1.34.8-6.126.1% 非耐用品14-338.7%30.630.60.1%38.66% 服务72125-5333.6%34.934.80.3%42.02% 批发业4.39.1-4.827.7%37.837.70.2%49.58% 零售业4-12.116.168.9%24.424.4-0.1%13.45% 运输仓储业1421.9-7.929.4%30.730.60.2%47.06% 公用事业-0.10.8-0.924.4%50.950.80.2%41.18% 信息业-201-216.7%50.049.60.7%83.19% 金融活动-410-1410.9%45.645.40.4%55.46% 商业服务-12-342.0%42.342.20.3%55.46% 临时支持服务-8.7-22.613.974.8% 教育和医疗服务5779-2226.9%34.334.20.2%43.70% 医疗保健和社会救助6478.1-14.126.1% 休闲和酒店业2312269.7%22.122.10.2%26.89% 其他服务业-512-1715.1%31.631.40.7%94.96% 政府部门1743-2626.1% 联邦政府12-142.9% 州政府716-926.9% 地方政府925-1621.0%非农新增就业人数（千人）平均时薪(美元）岗位空缺率2024/6/302024/5/312024/4/302024