金属行业周报：新旧动能转换可能切换到新旧动能共振

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 11 月 02 日 推荐（维持） 金属行业周报 周期/金属及材料 外需扰动放大，中国 10 月 PMI 超季节性回落。观察增量政策落地预期。中美关税推迟缓和之后，预计中美经济共振预期升温。有色金属受益三能的发展和新质生产力的拉动，消费持续强劲。中美经济共振预期增强，有色金属新旧动能转换可能切换到新旧动能共振。以铜为代表的有色金属大叙事不改，短期调整是加仓的机会。重点关注铜金银铝稀土钨钴铀锑等品种。此外，关注科技成长相关新材料标的。 有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅 2.56%，排名第 2。本周申万二级行业指数，能源金属（6.31%），小金属（3.47%），工业金属（1.91%），金属新材料（0.98%），贵金属（0.61%）。  本周最大涨幅个股：中钨高新（000657），本周涨幅+23.54%。公司主营业务是钨精矿、硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等；主要产品是钨精矿、仲钨酸铵、硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务。  本周最大跌幅个股：鑫铂股份（003038），本周跌幅-8.79%。公司主营业务是新能源光伏、汽车轻量化以及其他铝制品的研发、生产与销售；主要产品是光伏边框、支架、电池托盘、前/后防撞梁、门槛梁、四门窗框、其他铝制品。  有色金属本周涨幅最大是镨钕合金（6.58%）。主要原因在于下游需求的大幅扩张与上游供应的紧张状况共同形成的强烈市场压力。供给方面，镨钕供给相对刚性，其开采和提纯技术复杂，产能难以在短时间内快速扩张。需求方面，由于新能源汽车及消费电子产业对镨钕的需求持续旺盛，下游磁材厂在第四季度迎来了大量的订单。这些订单的激增，使得磁材厂的接单情况持续向好，生产活动也日趋繁忙。这直接催生了对镨钕金属的需求急剧增加，从而推动了镨钕金属的市场报价不断上涨。  有色金属本周跌幅最大是钼（-3.43%）。主要原因在于 10 月 29 日美联储降息 25 个基点符合市场预期，但鲍威尔对后续政策的谨慎表态抑制了市场狂热，美指小幅反弹施压金属行情，而美国关键经济数据因政府停摆“断更”，加剧了资金避险情绪。市场观望浓厚，下游钢厂采购意愿疲软，压价情绪浓厚，而贸易商在价格阴跌过程中普遍持观望态度，市场活跃度持续低迷。与此同时，国际钼价走弱令进口窗口打开，进一步加剧了国内市场的竞争压力，多重利空因素共同抑制了价格的反弹动能。  基本金属：1）铜：截至 10 月 30 日周四，SMM 国内铜社会库存较上周四增加 0.1 万吨至 18.26 万吨，较去年同期减少 2.72 万吨。高铜价抑制消费，十一之后铜持续累库，不过累库幅度收窄。LME 库存本周库存继续下降，9月以来持续下降，累计降 2.4 万吨至 13.5 万吨。COMEX 库存持续增加，增幅 7699 吨至 35.6 万吨。全球库存增加。10 月 31 日 SMM 进口铜精矿指数-42.15美元/干吨，环比增0.55 美元/干吨。10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比下降 2.94 万吨。1-10 月累计增幅为 11.96%。8-10 月连续三个月产量下滑，预计 11 月继续下滑。明年矿和精铜长单谈判期，预计供应紧张的忧虑持续。国内和 LME 库存较低。铜价易涨难跌，整体看涨。明年板 行业规模 占比% 股票家数（只） 236 4.6 总市值（十亿元） 6136.4 5.8 流通市值（十亿元） 5718.7 5.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.2 54.6 61.0 相对表现 7.2 31.6 41.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《如何看待黄金和黄金珠宝股的波动及后续走势——黄金联合报告》2025-10-27 2、《金属行业周报—看好有色长周期投资价值》2025-10-26 3、《金属行业周报—关税博弈持续，避 险 驱 动 贵 金 属 价 格 走 强 》2025-10-19 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 新旧动能转换可能切换到新旧动能共振 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 块估值处于历史较低水平，调整买入。关注紫金矿业/洛阳钼业/江西铜业/中国有色矿业/铜陵有色/耐普矿机/云南铜业/金诚信/五矿资源/宏达股份/西部矿业/河钢资源等。2）铝：SMM 统计 10 月 30 日国内主流消费地电解铝锭库存 61.9 万吨，环比提高 0.1 万吨，较本周一下降 0.7 万吨。周内中美经贸团队达成成果共识，及美联储降息靴子落地，阶段性风险事件解除，利好氛围下铝价再探年内新高。供应方面，国内电解铝开工率整体维持高位运行，年内仍有天山铝业、扎铝二期等新建项目通电投产预期，朔州能源技改减产和新疆天龙环保限产对整体供应影响有限。需求端在稳预期的宏观政策导向下，铝消费韧性持续释放。氧化铝供应宽松、价格下降。电解铝理论利润预计维持高位。整体来看，短期电解铝供需双强，预计价格坚挺，中长期铝是时间的朋友，持续看好铝的基本面，关注中国宏桥（H）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等。  小金属：1）本周锑锭价格 15.9 万元/吨，环比-1.6%。国内锑市场仍处于上下游博弈阶段，锑品出口暂未见明显起色，国内供应过剩压力仍存，短期价格承压，中长期看好锑作为战略金属价格中枢上移。关注：华钰矿业、湖南黄金、华锡有色等。2）黑钨精矿（≥65%）价格 29.9 万元/吨，环比+7.2%，钨价筑底回升，供给端钨矿下半年开采总量指标尚未正式公布，叠加环保、安全检查常态化影响以及冶炼厂季节性检修减产预期，钨原料总体偏紧，预计价格短期震荡偏强运行，中长期钨作为关键矿物的稀缺性和战略属性支撑中长期看涨情绪。关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、欧科亿（机械金属联合）、鼎泰高科（机械金属联合）、安源煤业（煤炭）、江西铜业（HK）等。  贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于 4003 美元/盎司，环比-2.7%，伦银收于 48.66 美元/盎司，环比+0.1%。贵金属本周先跌后涨，中美两国元首会晤带来避险情绪消退的影响基本兑现，美联储如期降息 25bp，但鲍威尔讲话偏鹰，随后美国财长回击鲍威尔关于年内是否继续降息的怀疑性言论。总体贵金属价格中长期向上趋势不改。关注灵宝黄金、山东黄金、兴业银锡、盛达资源、潼关黄金、山金国际、西部黄金、赤峰黄金、中金黄金、中国黄金国际等。本周铂价相对坚挺，NYMEX 铂收盘价环比提升 4.2%。近期未泰铂业表示，其位于南非林波波省的 Amandelbult 矿场在一季度遭受严重洪灾后，第三季的生产已经恢复。其中 Disha