仲景食品(300908)葱油酱延续高增，线上加大投入

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 02 日 增持（维持） 葱油酱延续高增，线上加大投入 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：25.15 元 公司 Q2 收入 2.64 亿，同比+11.51%，归母净利润 0.49 亿，同比-2.16%。上半年看，公司葱油酱延续高增态势，带动整体收入增长，毛利率改善，线上渠道投入增加，费用率也有所提升。H2 看，葱油酱有望延续高增态势，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计同比保持平稳增长。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力，预计公司24-25 年 EPS 分别为 1.29、1.47 元，对应 24 年估值 20X，维持“增持”评级。  Q2 收入/归母净利润分别同比+11.51%/-2.16%。仲景食品发布 2024 半年度报告，公司 24H1 实现营业收入 5.38 亿，同比增长 16.98%；归母净利润 1.00亿，同比增长 11.93%，归母扣非净利润 0.98 亿，同比增长 16.37%。单 Q2看，公司收入 2.64 亿，同比+11.51%，归母净利润 0.49 亿，同比-2.16%，现金回款 2.70 亿，同比+9.18%，慢于收入增速，经营性现金流净额 0.5 亿，同比-66.95%，主要系电商推广费用增加，以及收到的政府补贴减少所致。合同负债 0.26 亿，同比+50.80%，主要系预收货款增加。  线上渠道增长亮眼，葱油酱延续高增。1）分产品看，24H1 调味食品收入 3.17亿，同比+17.89%，其中葱油酱持续高增表现亮眼，香菇酱相对稳健，调味配料收入 2.15 亿，同比+13.60%，Q2 增速环比 Q1 有所回落。2）分渠道看，线下渠道收入 4.13 亿，同比+1.91%，线上渠道收入 1.19 亿，同比+87.61%，占主营业务收入比例提高至 22.31%，主要系公司加大线上渠道投放力度，以葱油酱为代表的产品实现高增长所致。3）分地区看，24H1 主力市场华中/华东 分 别 同 比 +27.60%/+4.77% ， 西 南 / 华 南 / 华 北 市 场 分 别 同 比+9.07%/+37.35%/+3.79%，境外低基数下同比+41.18%，西北/东北市场分别同比+13.14%/+16.41%。截止 24 年 6 月 30 日，公司经销商数量 2095 个，较上年同期增加 233 个，经销渠道持续扩张。  渠道结构优化+成本改善提升毛利率，电商投入增加费用率提升。24H1 公司毛利率 43.76%，同比+3.14pcts，其中调味食品毛利率 43.20%，同比+2.48pcts，调味配料毛利率 44.0%，同比+4.03pcts，毛利率改善主要系小葱等成本下降，以及线上渠道占比增加结构优化所致；销售费用率 15.99%，同比增加 2.51pct，主要系电商推广费投入增加；管理费用率 4.46%，同比下降0.11pct，净利率 18.64%，同比-0.84pcts。单 Q2 看，公司毛利率 42.99%，同比+1.87pcts，销售费用率 15.15%，同比+0.38pcts，主要系加大线上渠道投入所致；管理费用率 4.55%，同比-0.09pct；其他收益减少 210 万，主要系政府补贴减少，净利率 18.71%，同比-2.61pcts，环比 Q1 仍有所提升。  H2 展望：香菇酱期待改善，葱油酱有望延续增长。收入端看，24H1 公司调味食品及调味配料双主业均保持稳步增长，大单品香菇酱扎实稳健，H1 增长相对有限，期待 H2 有所改善，葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，并形成较强品牌势能，H2 看好葱油酱延续高增长，带动整体收入提升。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计持续带来费用率 基础数据 总股本（百万股） 146 已上市流通股（百万股） 124 总市值（十亿元） 3.7 流通市值（十亿元） 3.1 每股净资产（MRQ） 11.5 ROE（TTM） 10.9 资产负债率 9.8% 主要股东 河南省宛西控股股份有限公司 主要股东持股比例 39.43% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 17 -9 相对表现 -2 11 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《仲景食品（300908）—Q1 业绩亮眼，葱油酱延续高增》2024-04-22 2、《仲景食品（300908）—葱油酱表现 亮 眼 ， 成 本 红 利 释 放 利 润 》2024-04-09 3、《仲景食品（300908）—Q4 收入稳健，线上渠道扩张》2024-02-27 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Aug/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)仲景食品沪深300仲景食品（300908.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 提升，净利率预计同比保持在相对稳定的水平。  投资建议：葱油酱延续高增，线上加大投入，维持“增持”评级。公司 Q2收入 2.64 亿，同比+11.51%，归母净利润 0.49 亿，同比-2.16%。上半年看，公司葱油酱延续高增态势，带动整体收入增长，毛利率改善，线上渠道投入增加，费用率也有所提升。H2 看，葱油酱有望延续高增态势，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计同比保持平稳增长。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力，预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.29、1.47 元，对应 24 年估值 20X，维持“增持”评级。  风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 882 994 1125 1263 1387 同比增长 9% 13% 13% 12% 10% 营业利润(百万元) 140 200 219 250 287 同比增长 6% 43% 10% 14% 15% 归母净利润(百万元) 126 172 189 215 247 同比增长 6% 37% 9% 14% 15% 每股收益(元) 1.26 1.72 1.29 1.47 1.69 PE 20.0 14.6 19.5 17.1 14.9 PB 1.6 1.5 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评