牧原股份(002714)Q2强劲扭亏，看好H2头均盈利再升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 牧原股份 (002714 CH) Q2 强劲扭亏，看好 H2 头均盈利再升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 54.53 2024 年 8 月 02 日│中国内地 农林牧渔 Q2 业绩强势扭亏，龙头优势稳固 牧原股份发布半年报，2024 年 H1 实现营收 569 亿元（yoy+9.63%），归母净利 8.29 亿元（yoy+130%）。其中 Q2 实现营收 306 亿元（yoy+11%，qoq+16%），归母净利 32.08 亿元（yoy+303%，qoq+235%）。我们维持盈利预测，预计公司 2024/25/26 年归母净利润 188/399/368 亿元，对应 BVPS为 14.94/22.03/28.56 元，参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年 3.48x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们维持公司 24 年 3.65x PB，目标价 54.53 元，维持“买入”评级。 出栏稳健增长，6 月成本降至近 14 元/kg 猪价上涨+成本下降，公司 24H1 强势扭亏，同时销量持续增长。公司销售生猪 3239 万头、同比+7%，其中肥猪出栏 2898 万头。我们估算 24H1 公司生猪头均盈利约 41 元（行业平均-25 元）、其中 Q2 生猪头均盈利约 212元（行业平均 109 元），上半年逐季扩大的头均盈利优势主要来源于肥猪完全成本持续下降至行业领先水平。受去年冬季疫病影响，公司年初养殖完全成本有阶段性上升，但公司通过及时总结经验，实现了对疫病全面、常态化的防控，各项生产指标逐步改善，同时在饲料原料价格下降在养殖成本上逐步体现的加持下，公司生猪养殖成本逐月明显下降，我们估算公司 Q1、Q2肥猪完全成本分别约 15~15.5 元/公斤和 14.3~14.6 元/公斤，6 月养殖完全成本已接近 14 元/kg。屠宰端，公司 24H1 屠宰生猪 563 万头、同比-11%，或仍处于亏损状态。 盈利有望再明显提升，能繁存栏补栏稳健迅速 我们预计 24H2 猪价仍有上升空间、公司成本亦将持续下行，公司头均盈利水平有望再明显提升。我们在 24H2 行业生猪均价分别为 17~21 元/公斤的假设下对公司 2024 年盈利进行敏感性测试，盈利弹性或分别可达 145~318亿元。1）价格：23Q4~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化、新生仔猪数至今年 6 月才初现明显修复，预计 24Q4 前肥猪供给仍然偏紧。叠加需求端季节性因素，我们预计猪价周期高点或在 24Q4。2）成本：全球大豆供给仍偏宽松+国内玉米生产恢复+种植成本下移，预计粮价下行趋势或延续；叠加公司后续持续在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养上投入，生产管理各环节不断优化，公司生产效率或将逐步提高，养殖完全成本有望进一步下降。公司养猪业务盈利有望再明显提升，同时头均盈利优势有望持续再扩大。另外，Q2 末公司能繁母猪存栏约 331 万头、较 Q1 末增加近 17 万头。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 54.53 收盘价 (人民币 截至 8 月 2 日) 44.21 市值 (人民币百万) 241,623 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,054 52 周价格范围 (人民币) 31.64-49.35 BVPS (人民币) 11.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 124,826 110,861 134,977 156,019 172,101 +/-% 58.23 (11.19) 21.75 15.59 10.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 13,266 (4,263) 18,820 39,870 36,785 +/-% 92.16 (132.14) 541.44 111.85 (7.74) EPS (人民币，最新摊薄) 2.43 (0.78) 3.44 7.30 6.73 ROE (%) 16.96 (5.63) 21.11 30.27 21.97 PE (倍) 18.21 (56.68) 12.84 6.06 6.57 PB (倍) 3.37 3.85 2.96 2.01 1.55 EV EBITDA (倍) 10.01 25.23 9.03 4.92 4.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(17)(6)515Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)牧原股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 牧原股份 (002714 CH) 图表1： 牧原股份 2024 年盈利对 24H2 猪价的敏感性测试 24H2 行业平均猪价预测（元/公斤） 17 18 19 20 21 2024 年牧原股份盈利预测（亿元） 145 188 232 275 318 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司 PB 估值（取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 8 月 2 日） 可比公司 证券代码 2024 年 PB 估值 300498 CH 温氏股份 3.38 603477 CH 巨星农牧 3.14 605296 CH 神农集团 3.91 平均 3.48 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表3： 牧原股份 PE-Bands 图表4： 牧原股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (101)(51)051101152Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 牧原股份25x20x15x10x5x023467093Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 牧原股份6.9x5.8x4.8x3.7x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 牧原股份 (002714 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万