美国7月FOMC会议点评：美联储降息箭在弦上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月01日1美国 7 月 FOMC 会议点评美联储降息箭在弦上 经济研究·宏观快评证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cn执证编码：S0980522010002证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：美东时间 7 月 31 日，美联储在 FOMC 会议后宣布将联邦基金利率目标区间维持在 5.25-5.5%的水平，并维持此前的缩表规模。会前市场对 7 月不降，9 月降息的预期较为统一，期货市场反映二者概率均超过 85%。联储会议后，市场 9月降息概率未见明显变化，保持在 86%的较高水平。全年降息幅度来看，会后全年降息 75bp 的概率略有上升，由 56%升至 62%。整体来看，本次美联储决议符合市场预期。图1：美联储会议后 9 月降息概率图2：美联储会议前后全年降息概率变化资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理经济基本面：经济稳步扩张，就业增长放缓本次会议声明中美联储认为近期经济活动继续稳步扩张（expanding at a solid pace）。鲍威尔表示美国经济正朝着“正常化”（normalizing）发展。上半年美国 GDP 增速有所回落，环比年化增长 2.1%，低于2023 年全年 3.1%的增速。结构上，以居民消费和私人投资代表的内需依旧表现强劲，上半年美国居民消费+私人投资贡献了 GDP 环比 2.4%的增长，高于 2023 年 2.1%的水平。整体来看，供给端的持续改善支撑了需求弹性和经济增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：美国 GDP 各分项环比贡献（%）资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理图4：今年美国制造业和服务业景气回升资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理从美联储“双目标”来看，就业方面，本次会议声明出现明显调整，由 6 月“就业增长保持强劲（strong），失业率保持低位”调整为“就业增长放缓（moderate），失业率上升但仍处低位”。鲍威尔在媒体会上对就业市场现状表述的措辞也有所弱化，由 6 月“相对紧张”（relatively tight）变为“强劲”（strong），这意味着美联储认为近期就业市场边际走弱属于“供需再平衡”，对充分就业仍保持信心。就业数据来看，二季度美国平均月度新增就业岗位为 17.7 万个，已接近疫情前（2019 年）16.3 万个的月均水平。6 月失业率进一步升至 4.1%，但仍处于历史偏低位置。今年以来岗位缺口（空缺岗位/失业人数）整体保持下降态势，2024 年 6 月降至 1.2 左右水平，现已持平于疫情前。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：美国就业市场边际走弱资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理图6：美国劳动力缺口持续修复资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理通胀方面，本次会议声明对于“高通胀”的措辞有所软化，由 6 月“remain elevated”变为“remain somewhatelevated”。近 12 个月美国 PCE 价格总水平上涨 2.5%，核心 PCE 价格上涨 2.6%，通胀明显“下台阶”。鲍威尔在发布会上也表示通胀进展给予美联储更多信心进行政策调整。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：美国 PCE 通胀同比表现资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理货币政策：政策重心朝“就业”倾斜（1）政策重心由“单一通胀”转为“双重目标”。鲍威尔在媒体会上表示随着通胀降温，美联储需要平衡通胀上升和就业走弱的风险。同时鲍威尔也强调了货币政策对经济传导存在滞后性，这也解释了为何美联储在就业市场未明显走弱的时候即开始考虑政策调整。（2）9 月是否降息以及降息路径仍取决于数据（data dependent）。鲍威尔在媒体会上表示，近期的通胀整体和结构的良好进展都增强了美联储降息的信心，如果通胀数据有进一步的进展，将支撑美联储 9 月降息。同时鲍威尔也指出后续的降息路径同样取决于经济表现。（3）本次会议已将降息纳入讨论。鲍威尔在媒体会上承认本次会议部分官员提出美联储需要放松限制性货币政策并就降息展开讨论。但最终联储官员达成一致，认为 7 月开启降息为时尚早。尽管本次会议没有进行降息操作，但较为确定的点是美联储已将降息排上日程。（4）美联储决策不考虑政治因素。尽管临近美国大选，但是鲍威尔重申美联储货币政策不会涉及政治层面，反对成为竞选者的“工具”。前瞻：美联储降息箭在弦上我们认为美联储 9 月开启降息周期确定性较强，主要原因为：（1）通胀下降实际强化了政策紧缩。二季度美国通胀持续下降，意味着美国实际利率进一步上升，对经济的抑制作用增强。（2）失业率突破美联储“合意水平”。美联储 6 月经济预测 2024 年失业率为 4%，但二季度美国失业率持续走高，6 月失业率已升至 4.1%的水平，考虑到失业率趋势性特征较为明显，短期回落概率较小，预计美联储会适度降息以应对失业率继续上升风险。（3）吸取“加息滞后”的教训。本轮美国通胀飙升美联储难辞其咎，在经济强劲复苏时期并未“逆风而行”，错过了加息抑制通胀的最佳窗口期。现在美国就业市场已出现下滑迹象，预计美联储会提前考虑降息支撑就业。 风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5大选年美国政治环境变化超预期；国际地缘政治形势紧张超预期；相关研究报告：《宏观经济数据前瞻-2024 年 7 月宏观经济指标预期一览》 ——2024-08-01《7 月 PMI 数据解读-综合 PMI 仍处于扩张区间》 ——2024-07-31《7 月 30 日中央政治局会议解读-持续用力，更加给力，加强逆周期调节》 ——2024-07-30《OMO 与 LPR 调降解读-“均衡降息”下的内需逻辑》 ——2024-07-24《2024 年 6 月财政数据快评-支出转负，财政政策力度指数小幅回落》 ——2024-07-23证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX