宏观点评：美联储9月降息几成定局，资产价格将如何表现？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 08 月 01 日 宏观点评 美联储 9 月降息几成定局，资产价格将如何表现？ 事件：北京时间 8 月 1 日凌晨 2 点，美联储公布 7 月议息会议决议。 核心结论：美联储如期维持利率不变，鲍威尔称若数据符合预期最快 9 月降息，整体基调偏鸽。会议过后，市场预期美联储年内降息 3 次的概率达 90%，即 9、11、12 月连降 3 次。我们复盘了美联储历轮降息前后的大类资产表现规律，详情参阅正文。需要强调的是，当前市场降息预期基本已达到上限，若符合预期，则影响相对有限；但如果降息不及预期，将导致资产价格出现反向修正，需警惕这一风险。 1、美联储如期“按兵不动”，鲍威尔几乎明示 9 月降息，整体基调偏鸽。 >会议决议：美联储维持联邦基金目标利率 5.25-5.5%不变，符合市场预期，并继续按照此前的计划实施缩表。会议声明与 6 月相比有三处重大变化：（1）就业方面，从“就业增长保持强劲，失业率保持低位”修改为“就业增长放缓，失业率上升但仍保持低位”；（2）通胀方面，从“仍处于高位”（remains elevated）修改为“依然偏高”（remains somewhat elevated）；（3）政策重心方面，从“高度关注通胀风险”修改为“对其双重使命面临的风险保持关注”。 >鲍威尔讲话：鲍威尔称，二季度的通胀数据强化了信心，就业面临的下行风险真实存在，正逐渐接近降息的时机。委员会总体认为，如果数据符合预期，最快会在 9月实施降息，降息 50bp 不在考虑范围，决定是否降息时不会考虑政治因素。经济存在一些疲软迹象，但整体情况并不糟糕，美联储有能力应对经济疲软。了解“萨姆规则”，但那只是统计规律，无法将历史作为未来的指导，经济硬着陆的可能性很低。 >会议基调：本次会议表态整体偏鸽派。从会议声明修改以及鲍威尔讲话可以看出，美联储认为通胀的风险已经大幅下降，同时就业走弱的风险正在上升，货币政策立场已从之前的侧重控制通胀逐步转变为通胀和就业兼顾。鲍威尔几乎已经明示会在 9月降息，同时也对“萨姆规则”予以驳斥，一定程度上缓解了市场对衰退的担忧。 2、会议过后，美股和黄金大涨、美元和美债收益率下行，降息预期小幅升温。 >资产价格表现：本次会议过后，美股和黄金大涨，美元指数和美债收益率大幅下行。截至 8/1 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 1.6%、2.6%、0.2%，10Y 美债收益率下行 11bp 至 4.03%，美元指数下跌 0.4%至 104.1，现货黄金上涨1.5%至 2447.1 美元/盎司。除美联储会议的影响外，7/31 以色列和伊朗冲突升级，导致避险情绪明显升温，也在一定程度上影响了资产价格走势。 >降息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期 9 月降息、年内降息 2 次的概率均维持 100%不变，同时年内降息 3 次的概率从 75%左右升至 90%。而年内仅剩下 9、11、12 月三次议息会议，这意味着当前的降息预期基本已经达到上限，也即实际降息节奏最多符合预期，并且存在不及预期的可能性。 3、以史为鉴，美联储历轮降息启动时，大类资产有何表现规律？ >美股：降息前 2 个月，美股大多上涨，仅 2001 年下跌；降息落地之后，美股大多继续上涨，2007 和 2001 年则持续下跌，原因在于这两次降息均伴随着经济衰退。 >美债：全部 6 轮降息周期中，无论降息前或降息后，无论短期或中长期，10Y 美债收益率均表现为持续下行。 >美元：最近 4 轮降息周期中，降息前 2 个月美元指数均表现为震荡下行；1989 和1984 年降息前 2 个月，美元指数均表现为持续上行。降息落地之后，美元指数无论短期还是中长期走势均无明显规律。 >黄金：降息前 2 个月，黄金大多表现为震荡上涨，仅 1989 年持续下跌；降息落地之后，黄金短期走势无明显规律，中长期大多表现为上涨。 >原油&铜：降息前 2 个月，原油和铜大多表现为震荡下跌；降息落地之后，原油和铜短期内大多延续偏弱，中长期走势无明显规律。 需要强调的是，当前市场已经很大程度上计价了年内降息 3 次的预期，若最终美联储如期降息 3 次，则对市场的影响相对有限；而一旦降息少于 3 次，则将导致资产价格出现反向修正，需警惕这一风险。 风险提示：美国经济、通胀、货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《怎么看“降息交易”与“特朗普交易”？》2024-7-25 2、《枕戈待旦——2024 年中期宏观经济与资产展望》2024-7-16 3、《美国 CPI 连续回落，9 月降息预期已打满》2024-7-12 4、《9 月降息概率上升，后续怎么看？——兼评美国 6月非农就业》2024-7-6 5、《美国就业人数大增、失业率反升，如何理解？》2024-6-8 2024 年 08 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：近 3 次 FOMC 声明对比（红色表示表述变化） 2024 年 5 月 FOMC 声明 2024 年 6 月 FOMC 声明 2024 年 7 月 FOMC 声明 利率 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率。 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率。 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率。 缩表 从 6 月开始，每月国债缩减上限由600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 从 6 月开始，每月国债缩减上限由600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 从 6 月开始，每月国债缩减上限由600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 经济 近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长保持强劲，失业率保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已经趋向更好的平衡。经济前景不明朗。 近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长保持强劲，失业率保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已经趋向更好的平衡。经济前景不明朗。 近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长放缓，失业率上升但仍保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。经济前景