平安观联储系列(七)：美联储锚定9月预防式降息，市场主线回至降息交易

平安观联储系列（七） 美联储锚定 9 月预防式降息，市场主线回至降息交易 策略点评 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外策略 2024 年 8 月 1 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 事项：  北京时间 2024 年 8 月 1 日凌晨，美联储 7 月议息会议以 12：0 的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在 5.25%-5.50%，且缩表按照 600 亿美元/月的计划进行，符合市场预期。 平安观点：  7 月会议按兵不动，声明变化较大，以体现近期美国经济变化。自 6 月以来，美国部分经济数据出现“扎堆”走软，指向美国经济增长+通胀双放缓，而同时美国二季度 GDP 表现仍好于预期，也意味着其经济仍维持一定韧性。在此情景下，7 月议息会议上美联储宣布维持利率水平不变、鲍威尔新闻发布会表态偏鸽，整体符合市场预期。本次会议声明较 上次变化较大，以体现经济情况的变化：一是就业方面，对就业增速的 描述调整为“有所放缓，且失业率小幅上升但维持低位”，对应 6 月非农新增就业表现；二是通胀方面，对通胀程度的描述从“仍处于高位”改 为“在一定程度上居高不下”，对降通胀进度的描述改为“取得了进一步进展”，删去“小幅”一词，对应了近三个月以来美国通胀的温和回落；三是联储目标方面，删除“对通胀风险的高度关注”，指向通胀+就 业的联储双重任务目标再度回归。  鲍威尔仍在“打太极”，保持平衡风险的中性姿态，且不愿意给市场设定9 月降息作为基准情形，但实则已进入联储常规的降息预告流程： − 降息前景方面，表态 9 月降息已进入深入讨论范围。降息时机上，鲍威尔仍不愿意给市场设定 9 月降息作为基准情形，表示年内降息 0 次或几次都是有可能的，且强调需要数据总体性令联储满意，而非基于单 个数据点做出政策反应（“若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快 9 月就会降息”）。同时，降息幅度上，表示降息 50 个基点目前不在考虑范围。 − 通胀前景方面，表态对实现 2%的目标充满信心。鲍威尔表示通胀上行风险已减弱，无需将注意力完全集中在通胀上，通胀回落范围扩大 、长期通胀预期已被牢牢锚定，也对应了近几个月以来美国通胀的温和回落。 − 经济前景方面，表态经济有疲软迹象，但整体情况并不糟糕，就业市场类似于 2019 年，即仍强劲但已过了火热状态。鲍威尔表示数据并未显示经济疲软或过热的迹象，虽可能存在一些疲软迹象，但整体经济 情况并不糟糕，美联储有能力应对相应的经济疲软。同时，认为劳动力 市场已变得更加平衡，目前类似于 2019 年情况，仍较为强韧但也走出 火热状态，并认为当前就业市场面临的下行风险真实存在。 − 大选影响方面，表态若 9 月降息则是非政治性行为，为 9 月降息奠定合规基础。鲍威尔表示在选举前中后期所做的任何决策都将基于数 据和风险的平衡，绝不会试图根据尚未出炉的选举结果来制定政策。 证券研究报告 海外策略点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6  整体来看，美联储“心口不一”，虽货币政策声明及鲍威尔发言虽均保持平衡风险的姿态，但从修改声明描述、表态 9月降息已进入深度讨论等举措来看，实则已开启常规的降息前的预告流程，其“打太极”的状态更多为了防止市场过于兴奋从而 “提前开香槟”，重蹈去年年末至今年年初金融条件大幅放松的情景。  我们维持此前观点：美联储 9 月开启首轮降息，首次降幅或为 25bp，年内降息 1-2 次，本轮降息更类似于 1995 年和 2019 年的两次预防式降息，降息次数和幅度均有限，首次降息落地时宽松交易即结束。  市场反应方面，市场对本次会议解读为鸽派，降息交易迅速升温，纳指上涨超 2%，美债利率较大幅度下行，CME 显示市场预计 9 月降息概率达 100%。截至 7 月 31 日收盘，1）美股日内大幅普涨，三大股指纳指、道指、标普 500 分别上行 2.64%、0.24%、1.58%，小盘股指罗素 2000 上行 0.51%，板块方面信息科技、通讯服务、可选消费、公共事业领涨；2）美债利率出现大幅下行，2 年期、5 年期、10 年期美债利率分别下行 0.4bp、12bp、11bp；3）美元指数下行0.39%至 104，仍在横盘震荡。CME Fed Watch Tool 显示市场预计 9 月降息的概率达 100%，其中降息 25bp 概率达90.5%，降息 50bp 概率为 9.5%。  整体来看，近期市场主线较多，信号比较杂乱，而本次 FOMC会议下，降息交易回归至市场主线，目前市场对 9月降息预期已定价较为充分，首次降息落地前宽松交易仍有持续，关注 8 月 Jackson Hole 会议上鲍威尔对联储降息条件的进一步指引。而近期市场主线之一的“特朗普交易 2.0”或将暂时逐步降温，下一阶段或将在 9 月电视辩论时再开启。配置方面，建议关注结构性机会：  美股方面，近期美股大幅回调实则加剧联储降息急迫性，短期内降息交易及二季度财报仍将是美股主线。受财报扰动、交易层面波动等影响，近两周美股出现大幅回调，但这也进一步加剧美联储降息急迫性，本轮降息更类似于预防式降息，小幅降息后经济或将获得修复，将再次激发需求，后续美股仍有上行动力，我们全年对美股不悲观。短期在降息预期抬头驱动下，美股或仍有上行动力，但需重点关注二季度财报季情况，目前来看 TMT虽仍为盈利主要贡献，但 2024Q2 盈利增速预测值较上季度有所放缓，对标普 500 盈利贡献度较上季度有明显下降，且目前估值较高，投资者在 TMT板块一季度亮眼盈利表现下，对二季度财报要求将更严苛，短期警惕 TMT板块回调风险。降息落地前小盘成长股会更有机会，但鉴于本次降息幅度或有限，谨慎看待小盘，降息落地后经济有所修复，顺周期板块及大型科技股将更占优。  港股方面，海外降息窗口打开+国内政策持续落地，资金有望转入港股，目前港股处于配置窗口期。复盘 1990 年以来美联储五次降息周期，港股受美联储政策溢出效应影响较大，恒生指数与美国股市表现相似度较高，首次降息后短期内相对美股表现更好。目前港股估值虽易走出历史最底部区域，但仍在估值洼地，相较于 A 股仍有一定比较优势，同时海外降息窗口打开+国内政策持续落地将推动资金加仓港股的动力提升，资金有望回归至港股，叠加港股对中美利差 转向的敏感度更高，港股目前处于配置窗口。综合而言，短期建议关注港股中对中美利差收缩敏感的板块，如对海外流动性较为敏感的医药、消费板块以及港股互联网。  美债方面，美债更受降息交易影响，季度再融资会议公布 8-10 月发债节奏与 5-7月保持一致，美债供给侧扰动消除，短期 10 年美债