基础材料行业动态点评：钢材利润维持低位，成本重心下移

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 钢材利润维持低位，成本重心下移 华泰研究 钢铁 增持 (维持) 普钢 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 8 月 01 日│中国内地 动态点评 核心观点：钢材利润维持低位，成本重心逐步下移 24 年以来国内钢铁需求仍偏弱，建筑用钢是主要拖累，制造业用钢需求具有一定韧性，1-7 月五大材需求同比-7.2%，需求端支撑偏弱。同时，国内钢铁产能失衡情况仍存，高炉开工率维持在 75%-80%左右，在内需不足背景下，通过出口消化过剩产能，24年以来出口维持高位，对应产能失衡比例或在10%左右。因此，钢材利润持续延续低位运行，钢厂盈利承压。此外，铁矿石供给趋于宽松，主因巴西、印度等地发运量增加，国内铁矿石港口库存持续累积，对价格形成压制，钢材成本重心下移或进一步带动钢价偏弱运行。 建筑用钢需求低迷，制造业用钢显韧性 需求方面，建筑用钢需求仍偏弱，据 Mysteel，截至 7 月底，今年以来螺纹钢及线材表观需求约 9137 万吨，同比-20.2%，其中 6 月以来需求季节性回落，目前仍维持偏弱状态。制造业用钢显韧性，今年以来热轧、冷轧、中厚板表观需求约 1.64 亿吨，同比+1.9%，主因家电、造船、能源等领域需求拉动。总体来看，今年 1-7 月五大材表观需求同比-7.2%，钢材需求仍偏弱。 产能失衡仍存，钢材利润维持低位运行 供给方面，产能失衡仍存，产量主要跟随需求波动，高炉开工率总体在75%-80%左右。同时，1-6 月国内钢材出口 5340 万吨，同比+24.0%，出口量仍维持高速增长，主因国内需求不足背景下，通过出口消化国内过剩产能。按 2023 年出口量 9026 万吨测算，对应产能失衡比例或在 10%左右。利润方面，产能失衡背景下，钢材利润维持低位运行，且 6 月后盈利再次走弱，据 Mysteel，截至 7 月 26 日钢厂盈利比率仅 15.2%。 铁矿石供给趋于宽松，钢材成本重心逐步下移 2024 年以来全球铁矿石发运量维持较高水平，1-7 月全球铁矿石发运量同比增加 3.8%，其中巴西发运量同比增加 6.9%；1-6 月中国进口铁矿石 6.11 亿吨，同比+6.2%，其中巴西、印度等进口增量明显。随着铁矿石供应增加，铁矿石港口库存持续累积，且在铁水产量回升后，截至 7 月底去库拐点仍未出现。目前铁矿石库存已累积至 2020 年以来的明显高位，铁矿石供应呈现明显宽松格局，钢材成本重心或进一步下降。 螺纹钢新老国标切换，加剧短期去库压力 螺纹钢新国标于 6 月 25 日发布，将于 9 月 25 日正式实施，过渡期 3 个月，由国家推荐性标准转化为强制性标准。同时上期所于 7 月 29 日发布通知，即日起允许按照新国标生产的螺纹钢、线材注册标准仓单，8 月 19 日起旧国标不得注册标准仓单，9 月 24 日收盘后旧国标注册的标准仓单由交易所注销，尚未解质押的标准仓单由交易所解质押。据 Mysteel，新标准发布以来，全国近 50 家钢厂发布钢筋产品标准变更通知，另有部分钢厂为顺利实施新老国标更替安排检修计划。此外，在需求偏弱背景下，华东部分地区仓库发生踩踏出货现象，加剧短期去库压力。 风险提示：下游需求不及预期、贸易政策变化、宏观政策变化。 (21)(16)(11)(5)0Aug-23Dec-23Apr-24Jul-24(%)钢铁普钢沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 五大材表观消费量 图表2： 螺纹钢表观消费量 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 图表3： 线材表观消费量 图表4： 热轧表观消费量 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 图表5： 中厚板表观消费量 图表6： 冷轧表观消费量 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 图表7： H 型钢表观消费 图表8： 工角槽钢表观消费 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 图表9： 管材成交量 图表10： 镀锌板表观消费 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 图表11： 钢材净出口 图表12： 国内外螺纹钢价差 资料来源：Wind，海关总署，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 05101520253035401月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）20222023202401020304050601月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）2022202320240.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）202120222023202450607080901001101月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）2021202220232024010020030040050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）201920202021202220232024-400-2000200400600800201920202021202220232024（美元/吨）美国-中国欧盟-中国东南亚-中国黑海-中国土耳其-中国 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 基础材料 图表13： 日均铁水产量 图表14： 高炉产能利用率 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 图表15： 五大钢材社会库存 图表16： 五大钢材钢厂库存 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 图表17： 高炉螺纹钢利润 图表18： 电炉螺纹钢利润 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来源：Mysteel，华泰研究 1801902002102202302402502601月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）2020202120