2024年7月FOMC会议点评-7月FOMC：降息准备就绪，预期过于饱满

宏 观 研 究 2024.08.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 7 月 FOMC：降息准备就绪，预期过于饱满 #2024 年 7 月 FOMC 会议点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《 过 热 的 美 国 经 济 ， 过 激 的 衰 退 预 期 》2024.07.26 《怎么看 3000 亿特别国债支持设备更新和以旧换新？》2024.07.26 《如何理解既“降息”又“鼓励卖债”？——2024 年 7 月份“降息”点评》2024.07.23 《中国式现代化蓝图指明金融领域改革方向》2024.07.21 《GDP4.7%背后的五个经济特点——Q2 经济数据点评》2024.07.15 《人民币存贷增速继续放缓、美元存款继续增加 — — 2024 年 6 月 份 金 融 数 据 点 评 》2024.07.13 核心观点：7 月 FOMC 会议声明关注双重风险、为降息铺路。Powell在发布会上的表态偏鸽，表示只要数据允许，9 月降息将提上议程；未来降息决策仍取决于数据，但同时对年内多次降息持不否定的态度。我们认为降息预期仍过乐观，需警惕美债利率与美元反弹。短期看，近期地缘冲突给 7、8 月通胀带来小幅超预期风险；中期看，当前市场对全年近 3 次降息的预期过于乐观；长期看，如若特朗普上台，其政策或从供需两侧推高通胀，到明年底累计降息 5-7 次的预期同样存在压降风险。 声明：调整风险关注为双重任务，为降息铺路。得益于 24Q2 以来边际走弱的劳务市场与通胀，7 月 FOMC 声明与 6 月相比主要修正了对劳务市场与通胀的描述，并将关注的风险由原来的单一通胀上行风险改为双重任务的双向风险：①劳务市场方面，声明将对就业市场的描述由“保持强劲(remained strong)”下修为“放缓(moderated)”，将对失业率的描述由“保持低位(remained low)”下修为“有所上行但保持低位(moved up but remained low)”，对应近期边际走弱的非农就业与边际走高的失业率；②通胀方面，对通胀水平的描述由“保持高位(remained elevated)”下修为“保持一定的高位(remained somewhat elevated)”，对通胀目标进展的表述由“温和(modest)”改为“一些(some)”；③政策立场方面，美联储肯定了就业与通胀正继续向更好的均衡发展(continue to move into better balance)，并将未来风险由单一的通胀上行风险改为双重任务的双向风险(risks to both sides of tis dual mandate)，我们认为这是会议声明最为重要的变化，这一偏鸽派的表述是在为降息铺路。当然，9 月 FOMC 能否降息仍非定数，其依然取决于 7、9 月 FOMC 会议间公布的全部经济数据，尤其是 7、8 月的非农和通胀数据，同时也需警惕中东局势再度升级给油价等大宗商品带来的尾部上行风险。 发布会：降息万事已备，但待数据"东风"。发布会上 Powell 的表态相比会议声明更为鸽派，表示如果数据允许，9 月降息将提上议程，且并未否定年内多次降息的可能性。发布会结束后，降息预期升温，美债利率&美元指数跌，黄金、原油、铜价上涨。发布会开场白上，Powell 对近期美国的经济、劳务市场与通胀做出更新：①经济方面，近期增速虽有下行但仍强劲，呼应 24Q2 环比年率录得+2.8%的 GDP，这一数值虽较23Q3 的+4.9%、23Q4 的+3.4%有所回落，但仍高于美联储 SEP 预期的+1.8%长期增速；②劳务市场方面，受益于移民对劳务供给的修复，美国劳务市场正向更好的均衡水平发展，当前水平接近疫情前强劲但非过热(strong but not overheated)的状态；③通胀方面，Powell 表示二季度的通胀读数为美联储实现 2%通胀目标增添了信心。彭博编制的方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 FOMC 发布会开场白情绪指数 7 月录得 4.08，较 6 月的 4.31 略有下调，总体仍偏鹰，但鹰派程度有所回落。 问答环节中，Powell 主要就经济、通胀、大选与降息前景四个方面做出回应。①经济方面，Powell 将当前劳务市场环境与 2019 年进行类比，认为就业市场保持韧性、且不是目前通胀上行的来源；劳务市场的降温降低了通胀的上行风险，关注的重点更多转向就业的下行风险（表示不希望看到就业市场进一步降温）；此外，Powell 回应了市场对萨姆规则接近临界值的担忧，认为这更多是一个统计学的问题，指标触及 0.5%的阈值不会一定带来衰退，类似美债期限利差自 2022 年中以来的倒挂至今也没带来衰退。②通胀方面，Powell 认为相对于单月环比数据，同比数据更能去除季节性等杂音扰动，例如核心 PCEPI 同比在最新 6 月录得的+2.6%同比增速为美联储实现 2%通胀目标增添了信心。③大选方面，在被问及如何看待特朗普在近期采访中表示不希望美联储在大选前降息时，Powell 表示货币政策是独立的，不会受到政治日历的影响。④降息前景方面，Powell 表示尚未对未来的降息做出任何决策，包括 9 月，但同时表示只要数据允许，9 月降息将提上议程。Powell 提到绝大部分票委支持 7 月不降息，被市场解读为会议上曾出现过关于是否在 7 月降息的讨论，2 年美债利率在此时开启加速下行。虽然 Powell 仍然表示 9月能否降息将取决于期间公布的全套数据、而非单一数据，但对 9 月以及未来多次降息的不否定态度(everywhere from zero cuts to several cuts)仍激发了市场偏鸽派的交易。 策略启示：降息预期仍过于乐观，警惕美债利率与美元反弹。受偏鸽派的 FOMC 解读影响，市场中的降息交易升温。截至最新，联邦基金期货交易员预期美联储 9、12 月降息次数分别为 1.144、2.902 次，我们认为当前降息预期过于乐观，需警惕回调风险。①短期看，虽然 7 月 FOMC会议的确为 9 月启动降息铺平了道路，但 9 月能否降息仍基本取决于期间公布的非农与通胀数据。由于近几个月通胀数据的回落一定程度来自高波动的酒店、机票等项目，叠加近期中东冲突再度发酵给大宗商品增添了尾部上行风险，7、8 月通胀存在小幅超预期的风险。再者，当前市场对 9 月降息 25bps 的预期已超 100%，实属过于充分计价。②中期看，当前市场对于全年近 3 次降息的预期太过乐观，即使美国经济保持现状温和回落、通胀与产出缺口延续稳定收敛，当前市场预期的 9 月开始、连续 3 次 25bps 的降息幅度在泰勒规则指引下也难以得到执行。③长期看，当前联邦基金期货隐含的 2025 年 12 月的隐含利率为 3.56%，对应约 7 次的