7月PMI点评-PMI预示：Q1高Q2低、Q3Q4稳

宏 观 研 究 2024.07.31 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 数据点评 PMI 预示：Q1 高 Q2 低、Q3Q4 稳——7 月 PMI 点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 占烁 相 关 研 究 《过热的美国经济，过激的衰退预期》2024.07.26 《怎么看 3000 亿特别国债支持设备更新和以旧换新？》2024.07.26 《如何理解既“降息”又“鼓励卖债”？——2024 年 7 月份“降息”点评》2024.07.23 《中国式现代化蓝图指明金融领域改革方向》2024.07.21 《GDP4.7%背后的五个经济特点——Q2 经济数据点评》2024.07.15 《人民币存贷增速继续放缓、美元存款继续增加——2024 年 6 月份金融数据点评》2024.07.13 事件：7 月制造业 PMI 为 49.4%，较上月小幅下降 0.1 个点，近两个月逐步企稳；服务业 PMI 为 50%，环比下降 0.2 个点；建筑业 PMI 为 51.2%，环比回落 1.1 个点。 7 月 PMI 数据显示出“Q1 高、Q2 低、Q3Q4 稳”的经济增长节奏在进一步固化。以制造业 PMI 作为经济增长的观察指标，2019 年以来经济增长的年内节奏固化：通常在年初实现开门红，随后 4-5 月制造业 PMI 环比快速回落，6-7 月环比开始回升企稳，下半年稳定在 0 附近。由此形成了“Q1高、Q2 低、Q3Q4 稳”的经济增长节奏，除了外生冲击的 2020 和 2022 年外，2019、2023 都符合这个节奏，2021 年也比较相似。 嵌入上述增长模式的两个关键节点，就是 4 月和 7 月两次政治局会议。通常在 Q1 开门红之下，4 月会议对政策加力的急迫性并不高，如今年 4 月会议指出“坚持乘势而上，避免前紧后松”，更多强调前期政策的落实和不放松，没有额外加力。而 7 月会议往往是政策加码的关键，也是增长模式从上半段“Q1 高 Q2 低”切换到下半段“Q3Q4 稳”的主要节点。今年 7 月会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节”，去年则提出“加强逆周期调节和政策储备”，并在去年 Q3 加力减税降费、调降存量房贷利率、10 月落地 1 万亿增发国债，实现经济企稳。 目前看，今年经济已经走完上述模式的前半段，预计后半段也将延续这一增长模式，在稳增长政策加力之下，三四季度经济将逐步企稳。7 月以来，财政货币政策积极发力，财政方面，3000 亿特别国债支持设备更新和以旧换新将激励设备投资和耐用品消费；货币方面，央行降息有助于降低社会综合融资成本，6 月-7 月制造业 PMI 已经趋于稳定。预计接下来一两个月内，稳增长政策将密集出台，促进下半年经济稳定，完成全年增长目标。 制造业 PMI：供需双降，价格继续回落 7 月，制造业 PMI 为 49.4%，环比-0.1%，与 2013-2023 年历史同期的均值基本持平。7 月是传统生产淡季，受高温降雨等气候条件影响较大，2013-2023 年 7 月制造业 PMI 平均下降 0.08 个点。 从供需来看，制造业 PMI 生产指数 50.1%，仍在景气区间，但环比下降0.5%；新订单指数 49.3%，连续 3 个月位于荣枯线以下，环比-0.2%。需求不足仍然是当前制造业面临的主要问题。根据国家统计局数据，从行业看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于 52.0%，供需两端增长较快；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需释放相对不足。 工业价格继续回落。受市场需求不足和近期部分大宗商品价格下降等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 49.9%和 46.3%，比上月下降 1.8 和 1.6 个百分点，表明制造业市场价格总体水平有所下降。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升至扩张区间；化学原料及化学制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均下降 4.0 个百分点以方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 上。 制造业库存环比下降，但企业开始有主动补库的迹象。7 月制造业产成品库存环比下降 0.5 个点至 47.8%。但从其他指标来看，企业开始有了扩大生产和主动补库的迹象，一方面采购量环比上升 0.7 个点至 48.8%，另一方面原材料库存环比上升 0.2 个点至 47.8%，企业增加采购，但受气候等因素影响，生产和消耗原材料较慢，导致库存没有回升。 服务业 PMI：环比降幅小于季节性，暑期出行强劲、零售消费偏弱 7 月服务业 PMI 环比下降 0.2 个点，降幅小于 2013-2023 年同期的历史均值-0.37%。 服务业 PMI 反映出的经济特点：暑期出行强劲，但零售消费仍弱。从行业看，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于 47.0%，景气度偏弱。 建筑业 PMI：跌至十年来次低值 受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，建筑业企业生产经营活动有所放缓，商务活动指数为 51.2%，比上月下降 1.1 个百分点。51.2%也是过去十年来的次低值，仅高于 2020 年 2 月的 26.6%，与 2023 年 7 月持平。 今年以来，建筑业 PMI 持续低位运行，一方面固然是因为房地产投资需求不振，另一方面也是基建投资实物工作量偏弱的结果，后续如果加快专项债发行和项目施工，建筑业 PMI 在下半年有望小幅回升。 风险提示：（1）基建开工慢于预期；（2）房地产市场继续下行；（3）外需拖累超预期。 数据点评 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1:7 月 PMI 概览 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2:制造业 PMI 环比增速所反映出来的增长节奏固化 资料来源：Wind，方正证券研究所 制造业PMI制造业PMI:生产制造业PMI:新订单制造业PMI:新出口订单制造业PMI:产成品库存制造业PMI:出厂价格制造业PMI:主要原材料购进价格制造业PMI:从业人员制造业PMI:供货商配送时间制造业PMI:生产经营活动预期非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业2024-0749.450.149.348.547.846.349.948.349.353.150.051.22024-0649.550.649.548.348.347.951.748.149.554.450.252.32024-0549.550.849.648.346.550.456.948.150.154.350.554.42024-0450.452.951.150.647.349.154.048.050.455.250.356.32024-0350.852.253.051.348.947.450.