基础材料行业：德龙镍业申请重整，行业影响或有限

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 德龙镍业申请重整，行业影响或有限 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 7 月 31 日│中国内地 动态点评 事件：德龙镍业系四家企业申请破产重整 2024 年 7 月 24 日响水县人民法院公告立案审查响水恒生铸造有限公司、响水巨合金属制品有限公司、响水德丰金属材料有限公司、德龙镍业 4 家公司破产重整案。据 Wind，响水巨合金属与响水德丰金属均为德龙镍业全资子公司，另一家被申请破产重整的响水恒生不锈钢铸造为德龙镍业的关联公司，该案件目前处于受理审查阶段。江苏德龙镍业作为行业龙头与厦门象屿、中国一重分别在印尼合资成立子公司，主营业务为镍铁及不锈钢，同时与盐城等地方城投有较多业务及债务关联。 德龙镍业为镍铁及不锈钢行业巨头，不锈钢产能超 900 万吨 江苏德龙镍业为国内镍铁及不锈钢龙头，根据钢联数据统计，该公司截至23 年年底拥有超过 900 万吨不锈钢产能和 68 万吨的镍铁金属镍产能，其镍铁产能主要集中在印尼，23 年公司印尼镍铁镍金属产量达到 42.52 万吨。公司在印尼的镍铁及不锈钢产线主要分布在印尼德龙（与中国一重合资）和OSS（与厦门象屿合资）两个子公司旗下。根据公告，截至 23 年年底德龙镍业、一重集团及中国一重分别持有印尼德龙公司 48%/28%/23%的股份，该合资公司因外借红土镍矿高价结算、其他原料价格上涨以及存货计提减值造成 23 年四季度亏损 21.97 亿元。OSS 公司为镍铁不锈钢一体化项目，截至 23 年年底厦门象屿持有 51%股份。 德龙镍业为厦门象屿主要供应商，重组事件对镍及钢铁行业影响有限 根据公开披露信息，德龙镍业旗下多家子公司为厦门象屿的供货商，截至23 年年底，厦门象屿向响水德丰和响水巨合两家德龙系子公司预付款余额达到 63.15 亿元。7 月 29 日，厦门象屿公告称，为维护投资者利益，公司控股股东厦门象屿集团拟整体受让公司及其子公司对江苏德龙镍业及其控股子公司的债权。根据 Wind，盐城响水县平台及市本级海兴、盐城港等公司对德龙镍业及关联公司均有应收账款、股权投资及担保贷款关联。目前德龙系四家申请破产重组企业在当地政府监管下处于正常生产经营状态，我们认为该事件对镍及不锈钢行业供给实际影响相对有限。 24 年镍行业仍过剩但程度相对 23 年有所缓解，短期价格或震荡走强 过去两年镍行业在下游需求景气度下行叠加上游供应增长影响下经历了持续的供给过剩状况。在价格下行压力下，包括必和必拓等部分生产商宣布停产或下调产量预期，同时印尼矿受 RKAB 进展较为缓慢影响，矿端供给持续偏紧，供需格局正在改善。国际镍业研究组织对镍市场的供需情况做出了新的预测，24 年全球镍供给过剩规模为 10.9 万吨，较 2023 年 16.3 万吨过剩规模收窄。短期看，下游镍铁及不锈钢在临近“金九银十”传统旺季下或集中备库，需求回暖，矿端供给偏紧，镍价短期或呈现回暖态势。 风险提示：重整案件超预期，行业供给增速超预期。 (27)(15)(3)921Aug-23Dec-23Mar-24Jul-24(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： LME 镍现货结算价 图表2： 镍铁印尼进口量 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 德隆镍业旗下主要产能 国家 项目名 产品 年产能（万吨） 已投产能 中国 —— 镍铁 12 20 条产线全部投产 中国 响水 300 系不锈钢粗钢 335 全部投产 中国 戴南 300 系不锈钢粗钢 41 全部投产 中国 溧阳 300 系不锈钢粗钢 276 全部投产 印尼 一期 镍铁 11 15 条产线全部投产 印尼 二期 300 系不锈钢粗钢 250 全部投产 印尼 二期 镍铁 23 32 条产线全部投产 印尼 三期 镍铁 22 25 条产线全部投产 资料来源：钢联、华泰研究 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002003-12-082009-12-082015-12-082021-12-08现货结算价:LME镍（元/吨）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002017-012019-012021-012023-01中国:进口数量:镍铁:印度尼西亚:当月值（吨） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明