兼评7月PMI数据：政策思路转变，关注消费尤其服务消费

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 07 月 31 日 《政策思路有变化—7 月政治局会议学习》-2024.7.31 《“两新”政策加码，或年均拉动 GDP 0.5%-1.0% — 6 月 企 业 利 润 点 评 》-2024.7.28 《三中全会部署改革，关注短期逆周期加码—宏观周报》-2024.7.28 政策思路转变，关注消费尤其服务消费 ——兼评 7 月 PMI 数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：2024 年 7 月官方制造业 PMI 49.4%，预期 49.3%，前值 49.5%；官方非制造业 PMI 50.2%，预期 50.3%，前值 50.5%。  制造业：弱需求约束下强生产难继，价格水平明显回落 1、传统生产淡季、市场需求不足，叠加局部地区高温洪涝影响，制造业景气度承压。生产端扩张幅度收窄，需求端则内外需均处于荣枯线下但已有企稳迹象。分行业来看，汽车、PX、PTA 开工相对较好。 2、前期生产偏强格局对价格的约束已逐步显现，工业原材料价格明显回落。从高频指标来看，我们预计 7 月 PPI 环比可能在-0.2%左右，7 月 PPI 同比在-0.8%左右，与前值持平。 3、分类型来看，大型企业景气向上、中小型企业生产经营延续偏弱。7 月大型企业、中型企业、小型企业 PMI 分别为 50.5%、49.4%、46.7%，表征民企景气度的 BCI 指数连续 4 个月下滑，拖累主要来自于销售前瞻和利润前瞻。  建筑业：实物工作量和基建增速分化 7 月建筑业 PMI 和新订单指数均下行，如何理解实物工作量和基建增速的再度分化？逻辑在于，年初以来地方专项债发行明显偏慢，一是优先落地 2023 年 10月的增发国债项目（不增加地方偿债负担），二是收益率符合要求的基建项目较为稀缺。近期部分专项债下达后项目实际开工或偏慢，财务支出法下基建增速得以提升但实物工作量未有相应改善。在基建逆周期空间受掣肘的背景下，我们不难理解为何中央政策思路出现转变、对消费加强重视。  服务业：政策思路转变，消费尤其服务消费或迎支持 1、7 月服务业 PMI 下行了 0.2 个百分点至 50.0%。分行业来看，暑期提振居民出行和相关服务业，零售、资本市场服务、房地产等行业延续偏弱。好的方面在于，政治局会议首提“以提振消费为重点扩大国内需求”、并“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，后续服务消费有望跟进配套政策。 2、此前我们曾提出“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”（详见《迈入消费新时代》），其前提在于后续会否切实出台收入性政策以及房地产负财富效应的收窄情况。一则服务业扩张利于提高居民劳动报酬。产业本质决定了第三产业（人力资本）的收入分配更多倾向居民，第二产业收入分配更多倾向资本。2020 年我国第三产业的劳动者报酬率为 52.8%，远高于第二产业的 40.7%；美国经验同样如此。二则劳动密集度较高的服务业在吸纳就业方面优势明显。  风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 制造业：弱需求约束下强生产难继，价格水平明显回落 ..................................................................................................... 3 2、 建筑业： 实物工作量和基建增速分化................................................................................................................................... 4 3、 服务业：政策思路转变，消费尤其服务消费或迎支持 ......................................................................................................... 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 7 月制造业 PMI 价格分项明显回落 ................................................................................................................................... 3 图 2： 7 月 PX 开工明显改善 ......................................................................................................................................................... 3 图 3： 7 月汽车半钢胎开工延续向好 ............................................................................................................................................ 3 图 4： 7 月大型企业 PMI 向上、中小型企业向下 ....................................................................................................................... 4 图 5： 7 月 BCI 指数中，销售前瞻、利润前瞻明显下滑 ............................................................................................................ 4 图 6： 7 月建筑业 PMI 延续下行 .................................................................................................................................