北方导航(600435)制导控制平台龙头，远火驱动高增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业，其主营业务为“导航控制和弹药信息化技术”。公司 2023年实现营收 35.65 亿元，同比下降 7.16%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 3.90%。公司 2024 年第一季度营收为 7861 万元，归母净利润-4976 万元。公司业绩预告 2024 年半年度实现归母净利润-6800 万元到-7800 万元，主要系合同进度影响导致的收入同比减少。公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长。 属于兵器集团，系国内导航控制与弹药信息化领军企业：公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，经过多次资本运作后聚焦军品主业。北方导航母公司 2023 年实现 25.8 亿元收入，占上市公司比重为 72.4%。公司下设中兵通信、中兵航联及衡阳光电三个子公司，收入占比为 12.5%、9.3%及 6.2%。子公司历年经营情况稳定，主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。 制导舱是精确制导武器之魂，远火低成本拉动需求增长：制导舱占精确制导武器的价值量占 40%以上，并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头，有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大，远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。 公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期：远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑：1）份额稳。依托兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势；2）提净利。公司大力推动数字智能化产线，公司 2021-2023 年归母净利率分别为 3.35%、4.82%、5.39%，稳步提升；3）涨士气。公司对 108名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。 预计公司 2024-2026 年公司实现营业收入 38.1 亿/52.3 亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5%，归母净利润 2.0 亿/3.0 亿/4.3亿 元 ， 同 比 +5.0%/+50.3%/+42.3% ， 对 应EPS为0.13/0.20/0.29 元。公司受益于下游远程火箭弹需求增长，卡位优势突出，业务成长性较强，给予公司 2024 年 80 倍估值，对应目标价 10.72 元。首次覆盖给予“买入”评级。 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。 3,839 3,565 3,814 5,225 6,871 -3.82%-7.16%6.99%37.02%31.50%185 192 202 303 432 38.57%3.88%5.02%50.30%42.33%0.124 0.128 0.134 0.202 0.287 0.32 0.13 0.21 0.16 0.21 7.45%7.09%7.18%10.13%13.27%93.36 91.57 68.16 45.35 31.86 6.95 6.49 4.89 4.59 4.23 01002003004005006007008009001,0007.008.009.0010.0011.0012.0013.00230731231031240131240430 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.国内制导控制装备龙头，多次资本运作聚焦军品主业 ............................................... 4 1.1 北方导航核心投资逻辑，行业与公司将共振景气向上 ......................................... 4 1.2 隶属兵器集团，国内导航控制与弹药信息化领军企业 ......................................... 4 1.3 军品主业带动业绩稳步提升，短期扰动不改长期趋势 ......................................... 6 2.远程火箭弹低成本推动高景气，带动制导舱量价齐升 ............................................... 7 2.1 制导舱是精确制导武器之魂，武器价值占比持续上行 ......................................... 7 2.2 远火低成本优点凸显，现代战争广泛应用带动高消耗 ......................................... 9 2.3 中国远火筚路蓝缕寻突破，第四代骨干装备列装定型 ........................................ 12 2.4 军贸历史性需求良机，远火物美价廉国际市场需求好 ........................................ 14 3.制导舱卡位优势显著，数智化以及股权激励练好内功 .............................................. 16 3.1 制导舱环节技术壁垒高，依托兵器集团卡位优势突出 ........................................ 16 3.2 力推数字智能制造发展，大量专利成果助力降本增效 ........................................ 17 3.3 公司推出股权激励计划，深度绑定核心员工切身利益 ........................................ 18 3.4 下属子公司经营情况稳定，衡阳光电盈利能力较亮眼 ........................................ 19 4.盈利预测与估值 .............................................................................. 20 4.1 盈利预测 .............................................................................. 20 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 22 5.风险提示 .................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 北方导航核心投资逻辑框架 .............................................................. 4 图表 2： 公司发展历程，多次资本运作后聚焦军品主业 .............................................. 5 图表 3： 公司股权结构，实际