浙江仙通(603239)密封条自主龙头，高端产品迎突破

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 30 日 增持（首次） 密封条自主龙头，高端产品迎突破 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：13.14 元 公司是汽车密封条领域的自主龙头，盈利能力长期领先，无边框密封条引领产品高端化，国产替代和份额提升持续演绎，国资入主打开新发展空间。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 专注密封条行业 30 年，无边框产品迎突破。浙江仙通深耕汽车密封条行业30 年，成长为国产龙头，掌握研发、材料配方、工艺等核心技术，客户涵盖吉利、奇瑞、长安、上汽、广汽、大众、通用等主流车厂。公司紧跟核心客户的新能源汽车战略，获得智界 S7、领克、极氪 001、极氪 007、通用、奥迪、享界 S9 等多个无边框密封条项目定点，产品放量将提升新能源占比。 ❑ 国产替代和产品升级逻辑共振。1）汽车密封条行业，外资占全球超 70%的市场份额，但集中度较低；国内市场规模约 200 亿元，公司市占率约 5%。近年来外资在中国市场的份额趋于下滑，公司凭借成本优势，受益国产替代趋势。2）无边框车门成为潮流，尤其受新能源品牌青睐。公司于 2020 年成为首家成功研发无边框密封条的内资企业。无边框密封条单车价值 800-1000元，显著高于传统日式导槽（200 元）和欧式导槽（600-700 元），毛利率也更高。无边框密封条项目放量，将提升公司的收入结构和盈利能力。 ❑ 管理水平卓越，盈利能力断档领先。公司盈利能力领先，毛利率常年在 30%以上，同行大多毛利率不足 25%；净利率长年在两位数以上，Q1 高达 19%。高利润率得益于：1）模具自制：90%以上模具自研自制，降低成本，缩短开发周期；2）良率领先：设置严格的考核机制，良率常年位居高位，Q1 估计超过 96%，远超同业；3）成本管控：地处仙居，人力成本较竞争对手更低（人工成本占比约 15-20%）；优化生产采购和管理环节，费用率持续下行。 ❑ 台州国资入主，打开新发展空间。2023 年，台州国资控股浙江仙通，公司核心团队和业务经营保持不变，公司成为台州国资控股的唯一上市公司，预计在产能和市场拓展方面获得国资的支持。产能方面，公司预计今年获得 88 亩土地，2025 年开工建设，新增土地主要用于拓展无边框密封条产能。 ❑ 首次覆盖给予“增持”评级。公司是密封条领域的领先企业，受益国产替代+产品高端化趋势，盈利能力断层领先，新能源项目逐步释放。2024 年上半年业绩强劲，净利润 0.88-0.95 亿元，同比增长 63.6%~76.7%。预测 2024-2026E净利润分别为 2.2 亿/2.6 亿/3.1 亿元，同比+48%/+17%/+17%，对应 15.9x/13.6x/11.6x 2024-26E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动，客户需求不及预期，产能扩张不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 936 1066 1253 1505 1764 同比增长 19% 14% 18% 20% 17% 营业利润(百万元) 142 170 249 291 341 同比增长 -12% 20% 46% 17% 17% 归母净利润(百万元) 126 151 224 262 307 同比增长 -11% 20% 48% 17% 17% 每股收益(元) 0.47 0.56 0.83 0.97 1.13 PE 28.2 23.6 15.9 13.6 11.6 PB 3.5 3.3 3.0 2.8 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 271 已上市流通股（百万股） 271 总市值（十亿元） 3.6 流通市值（十亿元） 3.6 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 15.3 资产负债率 23.1% 主要股东 台州五城产业发展有限公司 主要股东持股比例 29.09% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -0 -11 相对表现 -3 -3 4 资料来源：公司数据、招商证券 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn -40-2002040Jul/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)浙江仙通沪深300浙江仙通（603239.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、专注细分行业 30 年，汽车密封条“隐形冠军” ......................................... 4 二、密封条产品迭代升级，仙通有望快速抢占份额 ........................................... 7 三、经营能力领先，国资入主助力新发展 ........................................................ 10 1、产品升级与国产替代逻辑共振 ..................................................................... 10 2、模具自研+高良品率，盈利能力断档领先 .................................................... 12 3、国资入主，产能扩张，助力新发展 ............................................................. 13 盈利预测 ........................................................................................................... 15 风险提示 ........................................................................................................... 17 图表目录 图 1：浙江仙通发展历程 .................................................................................... 4 图 2：浙江仙通股权结构 .................................................................................... 5 图 3：浙江仙通产品类型展示 ............................................................................. 5 图 4：浙江仙通客户示例 ........................................................