煤炭开采行业2026年度策略报告：行政策发力稳定市场，煤价走出底部回归合理区间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 12 月 15 日 推荐（维持） 煤炭开采行业 2026 年度策略报告 周期/煤炭开采 本篇报告回顾了本年度煤炭开采行业的重要政策，并分别对动力煤及炼焦煤的供需格局进行分析与展望。基于当前煤炭供给收紧而冬季用煤需求有望释放的行业背景，维持行业的投资评级为“推荐”。 ❑ 保供稳价+控产提质，政策发力助力煤炭市场平稳运行。2025 年国家发布的一系列煤炭政策主要围绕两条主线，一方面保供端通过明确增产增储基调、推进保供基地建设、提升电煤库存及强化长协履约监管等措施加固供给韧性；另一方面提质端依托煤电技术升级专项行动、煤炭与新能源融合发展指导意见等政策推动行业转型，助力“双碳”目标落地，同时针对上半年煤价低迷、部分煤矿超产内卷的无序竞争格局，7 月国家能源局发布重要的煤矿超产核查通知，对超核定产能生产行为实施整改，有效规范市场秩序，打响煤炭“反内卷”信号枪，成为下半年煤价修复的重要推动力。这一系列政策组合既保障了国家能源安全，又通过优化供给结构、遏制恶性竞争夯实了行业盈利基础，保障煤炭市场平稳运行。 ❑ 动力煤：供给收缩，需求增长可期，煤价中枢同比有望抬升。供给端，当前我国煤炭保有储量维持相对稳定，煤炭产量增速放缓，7 月超产核查政策发力后煤炭月度产量同比由正转负，叠加年底煤矿停工停产、中央安全生产考核巡查等因素，全年产量增速进一步受限；进口方面受政策指引、进口煤性价比优势减弱影响，2025 年全年进口降幅预计 10%左右。需求端，下半年火电旺季发力，10 月火电发电量同比增长 7.3%，在冬季冷冬预期催化下，供暖季补库加快，火电日耗攀升，全年发电水平有望与去年持平或微增。展望未来，明年政策对供给端调整预期仍在，电煤需求有望平稳增长，2026 年煤价中枢同比有望上移。 ❑ 炼焦煤：稀缺煤种供给增量有限，复苏预期下需求增长具弹性。炼焦煤作为稀缺煤种，占煤炭总储量 20%-25%，且开采难度相对较大，近年来在建和新投产焦煤矿井较少，国内供给端呈刚性。进口方面，2025 年澳大利亚受价格倒挂与出口管制影响，美国受关税冲击，中国从二者进口炼焦煤同比下滑，同时当前蒙古、俄罗斯受运力制约，进口量或已处于高位，后续难有大幅增量。需求端，炼焦煤需求短期偏弱但韧性尚存，中长期随着国家稳增长政策推进，“十四五”收官及“十五五”开启，房地产、基建板块修复有望拉动钢铁需求，从而刺激炼焦煤用煤增长。作为市场化煤种，炼焦煤价格更具弹性，在需求复苏情况下具备更大增长势能。 ❑ 红利+周期双主线，板块仍具备长期投资价值。作为传统周期行业，煤炭板块牛市通常受到煤炭价格上涨的驱动，煤价与股价相关性较强，当前煤炭行业供给趋于刚性，长期新增产能增速有限，需求端火电在发电板块中的主体地位不会动摇，用电需求有望平稳增长，非电尤其化工用煤需求具备向上空间。短期内在“反内卷”政策影响下，供应收紧预期仍在，四季度随着气温逐步下降，电厂日耗有望加速回升，预计煤价仍存上涨可能，明年煤价中枢有望抬升。同时当前优质煤炭上市公司具备高盈利、高现金流、高分红的特性，红利属性增强，具备长期投资价值。 ❑ 投资建议：煤炭板块投资主线可从两方面考虑，一方面从红利角度看，推荐 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 0.7 总市值（十亿元） 1511.3 1.4 流通市值（十亿元） 1499.6 1.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12.1 8.4 -1.3 相对表现 -10.7 -9.3 -15.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《煤炭开采行业周报（12.1-12.5）—需求偏弱煤价承压，供给约束托底，年内上涨势能仍存》2025-12-08 2、《煤炭开采行业周报—年底供应预期趋紧,电厂日耗有望攀升,煤价仍有抬升空间》2025-12-02 3、《煤炭开采行业周报—动力煤价格趋于稳定，待需求释放后仍有上涨可能》2025-11-25 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 原思雨 研究助理 yuansiyu@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/24Apr/25Jul/25Nov/25(%)煤炭开采沪深300行政策发力稳定市场，煤价走出底部回归合理区间 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 关注【中国神华】、【陕西煤业】等稳定高分红及【中煤能源】等具备高分红潜力的动力煤龙头公司；另一方面从周期逻辑看，建议关注【兖矿能源】、【潞安环能】、【淮北矿业】等具有海外煤炭业务或主产炼焦煤的龙头公司，市场化程度更高，具备更大弹性增长势能。 ❑ 风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 系列政策调控发力，“反内卷”催化煤价反转 ........................................... 5 1、保供稳价+控产提质，超产核查政策发力稳定煤炭市场 ................................ 5 2、2016 年供给侧改革 vs. 2025 年超产核查政策的对比 ................................... 6 二、 动力煤：供给收缩预期下，煤价持续修复 ................................................. 8 1、 供给端 ......................................................................................................... 8 （1）原煤供给增速放缓，反内卷政策后月度产量同比下滑 .............................. 8 （2）进口持续下滑，同比降幅扩大 ................................................................. 10 2、 需求端 ....................................................................................................... 10 （1）火电降幅收窄稳需求，冷冬概率增大或催化需求增长 ............................ 10 （2）建材冶金维持刚需采购，煤化工或成新增长点 ....................................... 11 3、 价格——三重支撑确定煤价底部，政策春风扭转供需格局 ....................... 12 三、 炼焦煤：基本面有待改善，市场化煤种有望贡献业绩弹性 ..................... 12 1、供给端 .................