药明康德(603259)在手订单快速增长，TIDES业务持续强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：39.00 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,911.93 4,238.1 流通股本(百万股) 2,524.85 7 市价(元) 39.00 市值(百万元) 113,565.27 流通市值(百万元) 98,469.15 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：新冠基数扰动 Q1，全年非新冠业务有望持续稳健增长-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.04.30 2 《药明康德（603259）-公司点评：TIDES 业务持续亮眼，24 年非新冠业务有望维持稳健-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.03.19 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39354.78 40340.81 39403.85 43631.07 49615.55 增长率 yoy% 71.84% 2.51% -2.32% 10.73% 13.72% 净利润（百万元） 8813.71 9606.75 9845.00 11057.59 12925.37 增长率 yoy% 72.91% 9.00% 2.48% 12.32% 16.89% 每股收益（元） 2.97 3.24 3.32 3.72 4.35 每股现金流量 3.58 4.51 3.98 4.11 4.56 净资产收益率 18.92% 17.43% 15.14% 15.11% 15.62% P/E 13.14 12.05 11.76 10.47 8.96 PEG 0.18 1.34 4.74 0.85 0.53 P/B 2.49 2.10 1.78 1.58 1.40 备注：数据截止 2024.07.29 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入 172.41 亿元，同比下降 8.64%；归母净利润 42.40 亿元，同比下降 20.20%；扣非归母净利润 44.14 亿元，同比下降 8.33%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.72 亿元，同比下降 14.19%。 ◼ 剔除新冠影响在手订单快速增长，全年剔除新冠商业化项目后有望实现 2.7-8.6%的稳健收入增长。分季度看，2024Q2 收入 92.59 亿元（同比-6.55%），归母 22.98 亿元（同比-26.94%），扣非归母 23.80 亿元（同比-17.73%），经调整 Non-IFRS 归母 24.59 亿元（同比-10.68%）。盈利能力上看，2024H1 毛利率 39.37%（同比-1.15pp），Non-IFRS毛利率 39.80%（-1.80pp），归母净利率 24.59%（-3.56pp），Non-IFRS 归母净利率25.40%（-1.60pp），我们预计收入、利润略有波动主要系：①新冠订单确认减少：2024H1新冠大订单收入确认减少，我们预计 2024H1 剔除新冠商业化项目收入略降 0.7%；②2024H1 受外部挑战带来早期测试、生物学业务增长略有下降。订单上看，2024H1 在手订单 431.0 亿元(+27.2%)，剔除新冠商业化项目同比+33.2%。源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司 2024 年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后 2.7-8.6%的稳健增长，经调整 Non-IFRS 归母净利率有望同 2023 年相当的水平。 ◼ 化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式不断兑现。2024H1收入 122.1 亿元（-9.3%），剔除新冠商业化项目收入增速约+2.1%。①小分子药物发现服务（R）：过去 12 个月成功并交付超 45 万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入 73.9亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约-2.7%，截止 2024H1 研发管线总计 3319 个项目（+17.7%）,包括 67 个商业化(+19.6%)。此外，2024H1 TIDES 业务收入 20.8 亿元，实现+57.2%的强劲增长，截止 6 月底，TIDES 在手订单同比显著增长 147%。 ◼ 测试业务（WuXi Testing）：SMO 业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024H1 收入 30.2 亿元（-2.4%），其中①实验室分析及测试服务：收入 21.2 亿元（-5.4%），安评业务同比下降 6.3%；②临床 CRO 及 SMO：收入 8.9 亿元（+5.8%），规模不断扩大，其中 SMO 收入同比增长 20.4%。 ◼ 生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型业务持续快速增长。2024H1 收入 11.7 亿元（-5.2%），其中新分子种类相关收入+8.1%，占生物学板块比例提升至 29.0%。 ◼ 细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024H1 收入 5.7 亿元（-19.4%），其中 H1 服务临床 III 期项目约 5 个，其中 2 个项目处 BLA 准备阶段，商业化项目 2 个，有望逐步贡献新增量。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026 年公司收入 394.04、436.31 和 496.16 亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润 98.45、110.58 和 129.25 亿元，同比增长 2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险 在手订单快速增长，TIDES 业务持续强劲 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 07 月 30 日 [Table_Industry] -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-03-092021-03-092022-03-092023-03-092024-03-09药明康德沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：药明康德毛利率、净利率变化情况（单