江西铜业(600362)国内老牌铜矿企业，积极推进一体化产业布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/铜 证券研究报告 江西铜业（600362）公司研究报告 2024 年 07 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 29 日收盘价（元） 21.02 52 周股价波动（元） 16.50-28.56 总股本/流通 A 股（百万股） 3463/2075 总市值/流通市值（百万元） 72787/72787 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.11%-12.11%0.89%13.89%26.89%39.89%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5江西铜业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.7 -18.9 -16.9 相对涨幅（%） -6.6 -12.8 -10.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 江西铜业：国内老牌铜矿企业，积极推进一体化产业布局 [Table_Summary] 投资要点：  国内最大铜生产基地，矿产铜年产量超 20 万吨。公司是中国最大的铜生产基地，最大的伴生金、银生产基地，以及重要的硫化工基地。截至 23 年底，公司 100%所有权的保有资源量约为铜 874 万吨，金 244 吨，银 8046 吨，钼16 万吨。公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源量约为铜 443.5 万吨、黄金 52 吨。公司拥有五座 100%所有权的在产矿山：德兴铜矿、永平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿和银山矿业公司，以及五家在产冶炼厂和十家现代化铜材加工厂。公司年产铜精矿含铜超过 20 万吨，年产阴极铜超过200万吨，年加工铜产品超过180万吨，其中公司2021/2022/2023年矿产铜产量分别为 20.23/20.44/20.2 万吨。  公司具备完整的一体化铜产业链，成本及品牌优势显著。公司在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链。公司拥有的德兴铜矿是国内最大的露天开采铜矿山，单位现金成本低于行业平均水平；同时矿山资源优势进一步保证了铜精矿的自给率，有利于公司平滑原材料成本波动的风险。公司拥有的贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，技术领先且具有规模效应，让公司更具成本优势。另外，公司“贵冶牌”阴极铜早在 1996 年于 LME 一次性注册成功，是中国第一个世界性铜品牌。公司亦是中国铜行业第一家阴极铜、黄金、白银三大产品在 LME 和 LBMA 注册的企业，和世界一流的矿企建立了长期良好的合作伙伴关系。  项目建设提速，打造公司持续增长极。公司积极拓展业务，其中武山铜矿三期扩建工程项目建成达产后，可日选矿石 10000 吨，为公司带来销售收入11.61 亿元，利润 1.3 亿元，目前主体工程均超进度完成。银山矿业 5000 吨/日露采转井下开采工程于 11 月开工建设。江铜华东铜箔上饶锂电铜箔项目达产后，可年产 10 万吨锂电铜箔，新增年收入约 100 亿元；同时，2023 年，江铜国兴 18 万吨/年阴极铜节能减排项目成功投产，进一步巩固公司在现代化冶炼领域的主导地位；华东电工 10 万吨/ 年新能源电磁线项目（一期）仅用 158 天实现提前投产；江铜龙昌一期北线 3.5 万吨改造项目、江铜台意电工漆包扁线 4000 吨扩产项目顺利投产，开发扩充产品 400 余种。  盈利预测与估值。我们预计公司将随着铜价逐步上涨，迎来业绩稳步释放，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 2.09、2.31 和 2.46 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024 年 11-12 倍 PE 估值，对应合理价值区间 22.99-25.08 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。能源及原材料价格波动风险；国际贸易环境变化风险；下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 479938 521893 601225 627371 651895 (+/-)YoY(%) 8.4% 8.7% 15.2% 4.3% 3.9% 净利润（百万元） 5994 6505 7252 8013 8530 (+/-)YoY(%) 6.4% 8.5% 11.5% 10.5% 6.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.73 1.88 2.09 2.31 2.46 毛利率(%) 3.0% 2.7% 2.9% 2.9% 2.9% 净资产收益率(%) 8.2% 9.6% 9.4% 9.4% 9.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃江西铜业（600362）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 关键产品销量假设：根据公司 23 年年报，公司 24 年计划自产铜精矿含铜 20 万吨，阴极铜 232 万吨。我们预计，25-26年公司自产铜精矿含铜分别达到 20.2 万吨/20.1 万吨；阴极铜产量将分别达到 237 万吨/241 万吨。 关键价格假设：供给端扰动频发叠加全球资本开支不足，铜供给端或持续偏紧，供需缺口或持续扩大。我们预计 24-26 年铜价分别为 9367/9554/9650 美元/吨。 表 1 江西铜业关键盈利假设 关键指标 2023 2024E 2025E 2026E 产量（万吨） 自产铜 20.2 20.0 20.2 20.1 阴极铜 210 232 237 241 价格 LME 铜价（美元/吨） 8515 9367 9554 9650 阴极铜（不含税，元/吨） 60006 66540 67871 68549 资料来源：公司 23 年年报，Wind，海通证券研究所预测 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 000630 铜陵有色 394 0.21 0.31 0.36 10.80 9.8 8.5 1.1 000878 云南铜业 223 0.79 1.09 1