滨海能源(000695)公司石墨化与负极业务有经营潜力

2025 年 11 月 30 日 增持（首次） 公司石墨化与负极业务有经营潜力 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：19.25 元 公司 2024 年已完全剥离原有印刷业务，聚焦锂电负极材料。尽管目前产能不大，公司与集团委外加工的合计前道与石墨化产能 6.8 万吨、负极产能约 4 万吨，但今年底在建工程投产后，有望形成 14 万吨负极一体化产能，规模会上台阶。公司负极产能新且基本是一体化设计，效率高；同时，配套建设源网荷绿电基地，能源自供会形成成本优势；第三，围绕集团化工优势，推动以集团自产沥青焦为原料的负极产业化，也有望形成一定优势。行业层面，石墨化环节高耗能、有环保压力，扩产滞后于负极，该环节盈利情况有望行业性修复。综上，我们分析公司负极业务有经营潜力。 ❑ 公司简介。2021 年 10 月旭阳控股收购上市公司控股权，到 2024 年底，已完全剥离其传统印刷业务，转而聚焦锂电池负极材料。公司 4 万吨后端及 1.8万吨石墨化产线已投产，并稳步推进 20 万吨一体化产能，2026 年有望形成14 万吨负极一体化产能。 ❑ 潜在竞争优势明显。较传统负极产线，公司未来理论上有望获得近 1000 元/吨成本优势：（1）推广集团沥青焦路线有望形成原材料优势：公司与旭阳集团属同一实控人旗下公司，集团拥有强大的焦类供应能力。公司在推动基于沥青基的负极原材料产业，已开始给多家客户送样，未来有望带来数百元以上成本优势。（2）绿电自供降本：电费占负极成本高，特别在石墨化等环节；公司在投建 20 万吨负极材料一体化+58 万千瓦的源网荷储绿电项目，绿电自供有望降本 400-600 元/吨，未来也许还有碳溢价。（3）石墨化环节积累：公司收购的内蒙古翔福新能源在石墨化/负极上有一定基础，集团整合的内蒙古恒胜新能源长期专注于前道与石墨化（全部给上市公司委外加工）。 ❑ 负极盈利有修复，石墨化或有弹性。伴随锂电需求的持续增长，上游锂电材料供需态势不断修复，负极产能利用率持续回升，后续价格与盈利有望有所修复。同时，负极上游的石墨化建设明显滞后（重资产、耗电大、审批难），石墨化环节盈利已开始上行，10 月以来，石墨化三方价格已上涨近 200 元/吨，预计明年石墨化行业的盈利水平很可能显著提升。 ❑ 投资建议：公司全面转型锂电负极材料，未来有望在多个维度形成成本优势，看好公司负极业务的发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：负极规划产能无法落地风险，受行业等影响负极持续亏损风险，原材料价格波动风险，行业政策波动风险 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 344 493 541 1424 2809 同比增长 -17% 43% 10% 163% 97% 营业利润(百万元) (38) (32) (49) 290 478 同比增长 -77% -17% 55% -692% 64% 归母净利润(百万元) (18) (28) (40) 241 396 同比增长 -82% 55% 43% -700% 64% 每股收益(元) -0.08 -0.13 -0.18 1.08 1.78 PE -236.1 -152.0 -106.5 17.8 10.8 PB 23.3 27.4 36.8 12.0 5.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 222 已上市流通股（百万股） 222 总市值（十亿元） 4.3 流通市值（十亿元） 4.3 每股净资产（MRQ） 0.5 ROE（TTM） -73.3 资产负债率 90.4% 主要股东 旭阳控股有限公司 主要股东持股比例 24.85% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 77 41 41 相对表现 81 23 24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn -40-20020406080Dec/24Mar/25Jul/25Nov/25(%)滨海能源沪深300滨海能源（000695.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况介绍 ..................................................................................... 4 1、 管理层分析 .................................................................................................. 4 2、 业绩分析 ...................................................................................................... 5 二、协同效应明显，打造极致成本 ..................................................................... 8 1、剥离旧业务，聚焦锂电负极材料 ................................................................... 8 2、推动集团沥青料路线，有望形成原材料成本优势 ......................................... 9 3、源网荷储一体化助力制造端降本 ................................................................... 9 4、产能快速释放，规模效应初显 ..................................................................... 10 5、有望在大客户端获得突破 ............................................................................ 10 三、行业：负极盈利有望修复，石墨化环节盈利有望显著回升 ....................... 11 1、储能增速亮眼，拉动负极需求 ..................................................................... 11 2、负极盈利有望修复 ....................................................................................... 11 3、石墨化环节盈利有望显著恢复 ..................................................................... 11