吉电股份(000875)煤电利润改善，拟派中期股息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 吉电股份 (000875 CH) 煤电利润改善，拟派中期股息 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.06 2024 年 7 月 30 日│中国内地 发电 1H24/2Q24 归母净利同比+22%/+21%，维持目标价 吉电股份发布半年报，1H24 实现营收 68.87 亿元（yoy-10%），归母净利10.95 亿元（yoy+22%），扣非净利 10.32 亿元（yoy+19%）。其中 2Q24 实现营收 30.73 亿元（yoy-15%，qoq-19%），归母净利 4.76 亿元（yoy+21%，qoq-23%）。参考新能源投产进度，下调风电/光伏营业收入；市场化交易比例上升，下调光伏毛利率。我们预计公司 2024-26 年归母净利润为12.0/14.5/17.3 亿元（前值 12.1/16.6/17.9 亿元），BPS 4.66/5.05/5.51 元（前值：4.66/5.26/5.90 元）。参考可比 24 年 PB 均值 1.2x（Wind 一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司 24 年 1.3xPB，维持目标价 6.06 元。公司拟派发中期股息 3.26 亿元，为归母净利的 29.8%。维持“增持”评级。 绿电收入同比增长，风电毛利率表现优于光伏 1H24 公司风电收入同比+3.3%，毛利率 54.7%（同比+0.3pp）；光伏发电收入同比+1.1%，毛利率 45.1%（同比-2.4pp）。绿电收入同比增长主要得益于发电装机同比提升带动发电量上升；光伏毛利率同比下滑主要是平价项目占比和市场化交易比例上升、拉低整体上网电价。截至 6 月末公司绿电装机占比达到 75.86%，1H24 贡献净利润 8.18 亿元、占比 57%。 煤电度电利润改善，得益于煤价下降与辅助服务收益 1H24 公司煤电与热力合计收入同比-0.6%（其中煤电收入同比-7.2%、热力收入同比+28%），合计毛利率 15.7%（同比+2.5pp）。截止 24 年 6 月末公司煤电装机无变化，而煤电毛利率同比+3.4pp，主要是煤价同比下降和辅助服务收益增加。1H24 公司煤电度电利润改善，热力实现减亏。 氢、储能业务顺利推进，积极探索绿电消纳新途径 公司开发大安绿氢基地，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目计划于4Q24 建成投产；大安、梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇等 5 个项目建设指标共 236 万千瓦。储能板块方面，据公司官方公众号披露，截至 2023年末公司已开发铅碳电池储能电站容量 3GWh，储备项目超 10GWh，成为国内率先实现铅碳电池储能规模化、商业化发展的能源央企。 风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.06 收盘价 (人民币 截至 7 月 30 日) 5.13 市值 (人民币百万) 14,314 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 359.49 52 周价格范围 (人民币) 3.53-6.60 BVPS (人民币) 4.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,955 14,443 14,706 16,364 18,178 +/-% 13.49 (3.42) 1.83 11.27 11.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 671.71 908.42 1,203 1,452 1,728 +/-% 49.14 35.24 32.40 20.73 18.98 EPS (人民币，最新摊薄) 0.24 0.33 0.43 0.52 0.62 ROE (%) 5.92 7.92 9.49 10.44 11.23 PE (倍) 21.31 15.76 11.90 9.86 8.28 PB (倍) 1.28 1.21 1.10 1.02 0.93 EV EBITDA (倍) 10.16 10.27 9.89 8.57 7.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(17)(2)1328Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)吉电股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 吉电股份 (000875 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司分部业务毛利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (20)(10)010203040500246810121416201620172018201920202021202220231H24(%)(十亿元)营业收入收入yoy (右)(150)(100)(50)050100150200(600)(400)(200)02004006008001,0001,2002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24(%)(百万元)归母净利润利润yoy (右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021202220231H24风电光伏煤电热力其他(60)(40)(20)020406080201620172018201920202021202220231H24(%)风电光伏煤电热力其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 吉电股份 (000875 CH) 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 核心驱动因素 新能源装机容量 万千瓦 1,312 1,812 2,112 1,312 1,812 2,112