国瓷材料(300285)归母净利同比增加，新产品放量顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国瓷材料 (300285 CH) 归母净利同比增加，新产品放量顺利 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 19.98 2024 年 7 月 30 日│中国内地 化学制品 24H1 实现归母净利 3.3 亿元，维持“增持”评级 公司于 7 月 30 日发布 24 年半年报，24H1 实现营收 19.5 亿元，同比增长6%，归母净利 3.3 亿元（扣非后 3.1 亿元），同比增长 4%（扣非后同比增长 9%），其中 Q2 实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 1%，环比增长 48%。我们预计 24-26 年归母净利为 7.41/8.96/10.77 亿元，对应 EPS 为0.74/0.90/1.08 元，结合可比公司 24 年平均 24 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司新材料平台化优势显著以及新产品成长性，给予 24 年 27 倍 PE 估值，给予目标价 19.98 元，维持“增持”评级。 催化材料、精密陶瓷等板块销量持续增长，新产品陆续放量 催化材料方面，24H1 实现营收同比+21%至 4.1 亿元，毛利率同比+0.2pct至 43.6%，蜂窝陶瓷载体在重卡领域的市场份额进一步得到提升，铈锆固溶体销量水平快速增长。精密陶瓷方面，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企主力车型，国瓷赛创方面，传统业务 LED 基板已成为全球头部企业合格供应商并开始批量供货，自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域均逐步释放业绩。建筑陶瓷方面，24H1 实现营收同比-14%至 4.7 亿元，毛利率同比+10.9pct 至 36.2%，国瓷康立泰开发新品并积极探索海外市场。 电子材料有所复苏，生物医疗材料全球化战略持续推进 电子材料方面，24H1 实现营收同比-2%至 2.8 亿元，毛利率同比+1.2pct 至35.6%，MLCC 介质粉体产品延续复苏趋势，纳米级复合氧化锆成为多款智能手表背板主供应商，新品在人造宝石领域形成批量销售。生物医疗材料方面，24H1 实现营收同比+6%至 4.4 亿元，毛利率同比-4.2pct 至 57.9%，公司对纳米级复合氧化锆粉体业务进行升级改造，并已基本完成海外红筹架构搭建，海外拓展进程将得到加快。24H1 公司毛利率同比+2.4pct 至 40.0%，期间费用率同比+3.0pct 至 19.3%。 公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩 据 24 年半年报，电子材料板块，公司协同客户开发高散热、高可靠基础粉和配方粉来适配 AI 领域高算力等需求，并快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产业化；催化材料方面，积极布局超薄壁、低热膨胀产品，积极推动客户端高储氧量产品推广验证，新一代高储氨分子筛产品正在开发国内外客户；生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品；新能源材料板块，制氢领域新产品、固态电解质均协同头部客户有序推进验证及推广；精密陶瓷板块，正加速推进高端氮化硅粉体建设，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 19.98 收盘价 (人民币 截至 7 月 30 日) 18.32 市值 (人民币百万) 18,266 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 214.55 52 周价格范围 (人民币) 16.43-31.00 BVPS (人民币) 6.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,167 3,859 4,307 5,021 5,948 +/-% 0.16 21.86 11.59 16.59 18.46 归属母公司净利润 (人民币百万) 497.04 569.14 741.04 896.02 1,077 +/-% (37.49) 14.50 30.20 20.91 20.18 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 0.57 0.74 0.90 1.08 ROE (%) 8.36 9.15 10.65 11.54 12.31 PE (倍) 36.75 32.09 24.65 20.39 16.96 PB (倍) 3.11 2.89 2.63 2.36 2.09 EV EBITDA (倍) 24.22 19.66 16.31 13.26 11.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(33)(20)(8)5Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)国瓷材料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国瓷材料 (300285 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 7 月 30 日 7 月 30 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 雅克科技 002409 CH 57.06 272 2.10 2.85 3.70 27 20 15 通策医疗 600763 CH 40.52 181 1.33 1.58 1.89 30 26 21 奥福环保 688021 CH 8.34 6 0.64 1.13 1.62 13 7 5 平均 24 18 14 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 国瓷材料收入结构图 图表3： 国瓷材料毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 国瓷材料板块毛利率变化 图表5： 国瓷材料期间费用率变化 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 国瓷材料 PE-Bands 图表7： 国瓷材料 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018201920202021202220232024H1(百万元）电子材料板块生物医疗材料板块催化材料板块其他02004006008001,0001,2001,4001,600201820192020202120