宝武镁业(002182) 镁价下跌，公司二季度利润承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宝武镁业 (002182 CH) 镁价下跌，公司二季度利润承压 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.80 2024 年 7 月 30 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 24 年上半年归母净利润同比下降 1.28%，维持买入评级 公司 24 年上半年实现营业收入 40.75 亿元，yoy+15.37%；归母净利润 1.20亿元，yoy-1.28%。其中公司 24Q2 实现营收 22.12 亿元（yoy+20.29%，qoq+18.69%），归母净利润 5906.81 万元（yoy-16.47%，qoq-2.72%）。受公司费用及所得税增长影响，我们对公司 24 年业绩进行下修，预计公司24-26 年归母净利润分别为 2.98/9.28/14.39 亿元（前值 24-26 年分别4.20/10.42/14.91 亿元）。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE(25E)均值 18.4，考虑公司背靠央企且为镁行业龙头地位稳固，25/26 年产量释放较多，给予公司 PE(25E)20.0X，目标价 18.8 元，维持“买入”评级。 二季度镁价承压及费用环比上升，拖累公司净利润同环比下滑 24H1 公 司 综 合 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为 11.85%/2.80% ， 同 比 分 别+0.13pct/-1.14pct；其中受镁价下行及费率上升影响，公司二季度毛利率、净利率环比分别为-0.05pct/-0.92pct。费率方面，公司 24 年上半年合计期间费 率 为 8.72% ， yoy+1.03pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.37%/2.22%/4.89%/1.24%，因研发项目投入增加，公司 24Q2 研发费用环比增幅高达 31.39%，对费用形成一定拖累。 公司研发与产能扩张并举，产量释放近在眼前 公司聚焦以镁为主的轻量化产业，上半年公司子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，共同开发超大型镁合金一体压铸件。此外公司积极推进项目扩产，据公司披露安徽青阳 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工配套项目已进入爬坡阶段；巢湖云海扩建项目将于 2024 年下半年开始投产；五台云海年产 10 万吨高性能镁基轻合金及 5 万吨镁合金深加工项目正在建设中，上述项目完工后，公司将能够达到 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金的规模。 受下游需求放缓影响，镁价上半年承压 根据百川盈孚，2024 年上半年国内镁锭和镁合金市场平均价格为 1.80/2.09万元/吨，同比分别下降 11.58%/15.30%。价格同比下行主因为下游需求放缓。镁下游需求主要为镁合金及铝合金材料，终端应用场景集中于航空航天、汽车及建筑门窗等领域，受海外汽车销量放缓、国内建筑业投资下滑等因素影响，镁需求端上半年相对较弱，对价格造成一定影响。展望后市，镁行业目前依旧处于 7-8 月传统淡季当中，同时在海外新能源汽车增长放缓背景下，镁价下半年或呈现低位震荡走势。但我们认为价格走低或对镁合金一体化压铸推广产生积极作用。 风险提示：行业下游需求不及预期，镁价大幅下跌，煤炭等资源价格上涨。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 18.80 收盘价 (人民币 截至 7 月 30 日) 10.07 市值 (人民币百万) 9,987 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 206.54 52 周价格范围 (人民币) 9.91-22.13 BVPS (人民币) 5.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,105 7,652 9,455 12,541 15,413 +/-% 12.17 (15.96) 23.56 32.64 22.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 611.31 306.45 298.16 928.42 1,439 +/-% 24.03 (49.87) (2.70) 211.39 55.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 0.31 0.30 0.94 1.45 ROE (%) 14.81 5.89 5.53 17.20 23.25 PE (倍) 16.34 32.59 33.50 10.76 6.94 PB (倍) 2.54 1.89 1.79 1.56 1.32 EV EBITDA (倍) 11.74 18.68 15.88 7.35 4.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(30)(20)(9)2Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)宝武镁业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宝武镁业 (002182 CH) 图表1： 公司 2018-2024H1 营业收入及同比 图表2： 公司 2018-2024H1 归母净利润及同比 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2025E） 002085 CH 万丰奥威 23.1 600456 CH 宝钛股份 13.6 301398 CH 星源卓镁 18.6 可比公司均值 18.4 注：数据截至 2024 年 7 月 30 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 宝武镁业 PE-Bands 图表5： 宝武镁业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%010203040506070809010020182019202020212022202324H1(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%01234567891020182019202020212022202324H1(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）013274054Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 宝武镁业55x45x35x25x20x09182736Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 宝武镁业6.3x5.2x4.0x2.9x1.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务