拓邦股份(002139)利润高速增长，下游复苏趋势强化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 拓邦股份 (002139 CH) 利润高速增长，下游复苏趋势强化 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 13.68 2024 年 7 月 31 日│中国内地 通信设备制造 利润高速增长，下游需求复苏趋势显现 1H24 公司实现营业收入 50.16 亿元，同比增长 17.85%，实现归母净利润3.89 亿元，同比增长 50.69%，符合公司此前发布的业绩预告（预计归母净利润同比增长 40%-60%）。我们认为公司收入利润快速增长表明下游行业库存消化、需求明显复苏，长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其 24-26 年归母净利润为 7.42/9.62/12.05 亿，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为17.46 倍，考虑到公司的行业龙头地位及未来未来业务拓展潜力，给予其 24年 23 倍 PE，对应目标价 13.68 元/股，维持“增持”评级。 家电/工具业务需求增势恢复，持续拓展新场景/提升市场份额 分业务来看，工具板块实现营收 19.59 亿元，同比增长 20.90%，主要受益于行业景气度恢复，下游库存见底；公司聚焦头部客户及高价值产品，持续提升销售额，并以卓越的运营能力，满足头部客户多区域供应需求。家电板块实现营收 17.73 亿元，同比增长 18.15%，公司以平台化优势赋能客户，在多家欧美、日系、新兴市场头部家电客户中实现份额提升。新能源板块营收同比增长 13.74%至 10.4 亿元，公司积极拓展户储、工商储等多领域的产品应用。工业板块营收同比增长 13.82%至 1.56 亿元，其中，伺服驱动及电机系统业务同比增长 16%，公司正积极与国内人形机器人客户推进合作。 盈利能力持续提升，加速技术创新及海外市场布局 1H24 公司实现综合毛利率为 23.90%，同比提升 2.32pct，盈利能力持续提高，主要得益于：1）公司加大对老产品的将本增效；2）通过技术创新、增加新产品提升盈利能力；3）行业景气度复苏，供需格局改善。费用方面，1H24 销售/管理/研发费用率分别为 3.60%/3.80%/7.75%，同比变动+0.24/-0.93/+0.29pct，销售费用率上升主要系新业务市场开拓费用增加；研发费用率上升主因公司加速了 AI、IOT、5G 等新技术的融合应用，对新业务及新技术的研发投入增加；管理费用率下降主因公司经营效率提升。 看好公司长期发展，维持“增持”评级 2024 年下半年智能控制器行业景气度逐步回暖，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其 24-26 年归母净利润为 7.42/9.62/12.05亿，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 17.46 倍，考虑到公司的行业龙头地位及未来业务拓展潜力，给予其 24 年 23 倍 PE，对应目标价 13.68元/股，维持“增持”评级。 风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 唐攀尧 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 13.68 收盘价 (人民币 截至 7 月 30 日) 10.18 市值 (人民币百万) 12,693 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 222.40 52 周价格范围 (人民币) 6.51-11.78 BVPS (人民币) 5.14 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,875 8,992 10,662 12,650 14,925 +/-% 14.27 1.32 18.57 18.64 17.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 582.66 515.51 741.51 961.63 1,205 +/-% 3.13 (11.52) 43.84 29.68 25.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.41 0.59 0.77 0.97 ROE (%) 9.99 8.04 10.51 11.94 12.98 PE (倍) 21.78 24.62 17.12 13.20 10.54 PB (倍) 2.22 2.02 1.81 1.59 1.38 EV EBITDA (倍) 12.70 12.92 10.47 7.49 6.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (43)(31)(20)(8)4Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)拓邦股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 拓邦股份 (002139 CH) 图表1： 可比公司估值表（截止 2024 年 7 月 30 日） 股价 总市值 EPS (元) PE (倍) 证券代码 证券简称 (元/股) (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002402 CH 和而泰 9.84 91.66 0.61 0.84 1.07 16.18 11.78 9.17 300638 CH 广和通 11.95 91.51 0.96 1.17 1.43 12.51 10.20 8.36 300590 CH 移为通信 11.77 54.00 0.50 0.65 0.82 23.69 18.02 14.37 平均 17.46 13.34 10.63 注：可比公司预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 拓邦股份：营业收入及同比增速 图表3： 拓邦股份：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表4： 拓邦股份：营业收入及同比增速 图表5： 拓邦股份：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010