华能国际(600011)2Q24煤电盈利仍同比提升，风电承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华能国际 (600011 CH) 2Q24 煤电盈利仍同比提升，风电承压 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.53 2024 年 7 月 31 日│中国内地 发电 2Q24 煤电盈利仍同比向好，风电盈利承压 1H24 公司营收/归母净利为 1188.1/74.5 亿元,同比-5.73%/+18.16%，其中2Q24 公司营收/归母净利润分别同比-12.05%/-29.58%至 534.4/28.6 亿元。2Q24 业绩同比下滑主因境外大士能源盈利同比下降，风电利润总额同比-4.83 亿元，煤电电量同比-9.7%情况下度电利润总额仍同比+0.7 分。下调电量预期，调整公司 24-26 年归母净利至 116/121/130 亿元（前值：127/139/160 亿元）。预计公司 24 年新能源归母净利 75.44 亿元和火电归母权益 594.4 亿元，分别给予 24E PE23x 和 PB1.20x（可比公司 Wind 一致预期 24E PE/PB 14.3x/1.08x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳；火电辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值1653 亿元，对应股价 10.53 元（前值：11.25 元），买入。 2Q24 境内各电力利润总额合计同比+6%，煤电度电利润总额同比+0.7 分 2Q24，公司境内各电力板块合计完成利润总额 36.88 亿元，同比仍+6%，我们用公司合并利润表中利润总额-境内各电力板块利润总额合计值得到其他利润总额，2Q24 该值为 5.03 亿元，同比大幅下降 71%，主因新加坡大士能源盈利同比下降。2Q24，公司煤电/气电上网电量同比-9.7%/-7.3%，主要受水电发电量挤压影响。但我们测算公司境内煤电 2Q24 度电利润总额仍有 1.5 分，同比+0.7 分，主要得益于入炉标煤单价同比下降；环比 1Q24下降 1.6 分，主要系煤电上网电量环比下降；1H24 境内煤电度电利润总额达 2.3 分，表现较为优异。 2Q24 风电利润总额同比-23%，或因利用小时数承压 2Q24，公司新增并网风电/光伏装机容量 185.4/1252.94MW。但公司 2Q24风电上网电量仅同比+1.8%，电量同比增速较一季度的 24.08%显著放缓，我们认为或由于利用小时数承压，从而导致风电利润总额同比-23%至 16.16亿元。我们测算公司 2Q24 风电度电利润总额 0.183 元，同比下降 6 分。得益于装机大规模增长且基数较低，2Q24 公司光伏上网电量同比+74.6%至49.77 亿千瓦时，利润总额同比+33%至 8.75 亿元，但度电利润总额同比下降 5 分至 0.176 元。 风险提示：煤价高于预期；市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.53 收盘价 (人民币 截至 7 月 30 日) 8.21 市值 (人民币百万) 128,881 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 525.02 52 周价格范围 (人民币) 7.10-10.14 BVPS (人民币) 8.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 246,725 254,397 244,121 247,305 248,171 +/-% 20.59 3.11 (4.04) 1.30 0.35 归属母公司净利润 (人民币百万) (7,387) 8,446 11,564 12,086 13,026 +/-% 28.03 214.33 36.92 4.52 7.78 EPS (人民币，最新摊薄) (0.47) 0.54 0.74 0.77 0.83 ROE (%) (8.05) 6.10 7.70 7.61 7.77 PE (倍) (17.45) 15.26 11.15 10.66 9.89 PB (倍) 1.19 0.98 0.92 0.87 0.82 EV EBITDA (倍) 18.15 9.47 7.73 7.15 6.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(11)(1)919Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)华能国际沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华能国际 (600011 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（火电板块） 股价（元/股） 市值(百万元) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/7/30 2024/7/30 24E 25E 24E 25E 24E 25E 皖能电力 000543 CH 8.83 20,016 10 9 1.30 1.16 12% 13% 华电国际 600027 CH 5.93 60,649 9 8 0.87 0.81 10% 10% 平均值 10 9 1.08 0.99 11% 11% 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 可比公司估值表（新能源板块） 股价（元/股） 市值(百万元) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/7/30 2024/7/30 24E 25E 24E 25E 24E 25E 三峡能源 600905 CH 4.89 139,958 16.3 14.2 1.5 1.4 10% 10% 节能风电 601016 CH 2.98 19,293 12.2 11.3 1.1 1.0 9% 9% 太阳能 000591 CH 4.35 17,024 9.8 9.0 0.7 0.7 7% 8% 龙源电力 001289 CH 17.21 143,872 18.7 16.8 1.8 1.7 10% 10% 平均值 14.3 12.8 1.3 1.2 9% 9%