7月政治局会议点评：改革发力在前，政策加力居后，存量落实+增量储备

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 战略 改革发力在前，政策加力居后，存量落实+增量储备——7 月政治局会议点评 华泰研究 经济政策与国际关系 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 史进峰 SAC No. S0570524030002 SFC No. BSX922 shijinfeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 7 月 31 日│中国内地 动态点评 核心观点 7 月 30 日，中央政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们认为，政治局会议释放了四大政策信号：一是重申 5%的 GDP 增长目标，宏观政策基调更加进取，强调“持续用力、更加给力”，“既有政策全面落实+增量政策及早储备”两种政策思路中，重心仍以存量政策全面落实为主；二是财政、货币以及房地产、化债等重点政策延续二季度的政策取向，增量细节不多。三是改革发力在前，政策给力在后，反映出当前政策选择的优先次序。产业政策，回应总书记独角兽之问，首提防止“内卷式”恶性竞争。四是增量政策潜在方向聚焦在财税改革、财政上提赤字规模、房地产收储等进一步扩容等领域。 重申 5%的 GDP 目标 政策给力取向更积极 重申 5%的 GDP 增长目标，宏观政策基调更加进取，强调“持续用力、更加给力”。高层对于当前经济形势判断更为审慎，困难挑战方面新增“外部环境变化带来的不利影响增多”“新旧动能转换存在阵痛”等新提法。会议重申“坚定不移完成今年经济社会发展目标”，客观要求短期政策更加进取。会议强调，宏观政策要持续用力、更加给力，要加强逆周期调节，财政和货币政策要加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措，体现“既有政策全面落实+增量政策及早储备”两种政策思路。这一组合下，当前政策的重心仍是既有政策的全面落实。 增量表述不多，政策重在既有部署落实 三中全会后，财政和货币政策近期已提前部署，但焦点领域政策新表述并不多：1）财政政策强调更好发力见效，加快专项债发行使用进度，这与 4 月基调一致。财政已拿出近 3000 亿元特别国债资金和 275 亿中央财政支持“更大力度”推动设备更新和以旧换新。2）货币政策，央行已提前下调各项利率，但此次会议未明确提及降准降息，强调人民币汇率基本稳定。3）房地产政策框架不变，“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”为下一步扩大收储规模，埋下伏笔。5）地方化债，强调创造条件加快化解地方融资平台债务风险。6）资本市场：一年前政治局会议提出“活跃资本市场”，而本次强调“要提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。 改革发力在前，政策发力居后；回应独角兽之问，首提内卷式恶性竞争 此前，中财办副主任韩文秀指出，推动经济回升向好，一靠政策给力，二靠改革发力。此次会议，改革发力在前，政策给力居后，反映出当前政策选择的优先次序。政策组合方面，1）内需：会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，稳消费对稳增长的重要性凸显，重点目标是中低收入群体；2）产业政策，回应总书记独角兽之问，首次提出“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”；针对一哄而上搞新质生产力，中央首次提及要防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。这意味着部分新兴产业将面临供给侧改革，产能面临出清风险。 聚焦政策储备猜想：新一轮财税改革落地、提高赤字、地产收储扩容 2 季度以来宏观部门多次公开表示，及时推出推动经济持续回升向好的储备政策。对于增量政策储备，我们认为下半年可能的政策路径包括：1）改革政策优先，我们预计下半年新一轮财税体制改革方案及配套措施有望落地，以解决短期财政稳定和长期可持续性；同时关注产权保护、市场准入等方面的改革举措； 2）总量政策，财政政策强调更好发力见效，下半年不排除再次由人大常委会提请增加赤字/特别国债等方案；随着美联储降息路径渐明，人民银行降准降息的空间也在打开。3）房地产政策：三中全会允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准，这些政策有望下半年陆续到位。同时，房地产收储范围及政策支持力度也有望进一步扩容加码。 风险提示：政策落地及执行力度不及预期；地缘政治等外部环境变化超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 战略研究 — 经济政策与国际关系 图表1： 政治局会议比较（730vs430） 资料来源：政治局会议，新华社，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 战略研究 — 经济政策与国际关系 免责声明 分析师声明 本人，张继强、史进峰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华