公司深度报告：沙漠行舟，海外或加速突破

电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 骆驼股份（601311.SH） 2024 年 07 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/7/30 当前股价(元) 7.23 一年最高最低(元) 9.44/6.06 总市值(亿元) 84.82 流通市值(亿元) 84.82 总股本(亿股) 11.73 流通股本(亿股) 11.73 近 3 个月换手率(%) 43.48 股价走势图 数据来源：聚源 沙漠行舟，海外或加速突破 ——公司深度报告 殷晟路（分析师） 陈诺（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 chennuo@kysec.cn 证书编号：S0790123070031  国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际 低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022 年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为 49%，后装更换市场份额为 30%。未来增量看：（1）海外市场：2023 年公司成立国际事业部，目前海外已有 500 万 KVAH 产能。我们测算海外后装市场空间是国内的 4-5 倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂电前装：2023 年累计获得了 35 个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份额有望逐年提升。2023 年公司分红率为 55%，股息率为 3.4%，分红率不断提升。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 161.66/183.67/205.96 亿元，归母净利润为 8.04/10.90/14.05 亿元，对应当前股价 PE 为 10.6、7.8、6.0 倍，公司 2025年 PE 与 PEG 低于可比公司估值平均，维持“买入”评级。  后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定 公司布局“优能达”城市服务，已建设 3300+家服务商及 11 万家终端商的全国渠道网络，市场份额从 2019 年的 25%提升至 2022 年的 30%。同时，凭借销售网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂 1：1 的配套。  海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长 2023 年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合计约 500 万 KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度，2024 年 1-5 月海外销量同比增长超 80%，公司国际化战略推进顺利。  分红率稳步提升：目前股息率为 3.4% 公司的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从2021年的1.4%提升至 2023 年的 3.4%，分红比例与股息率不断提升。  风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,425 14,079 16,166 18,367 20,596 YOY(%) 8.2 4.9 14.8 13.6 12.1 归母净利润(百万元) 470 572 804 1,090 1,405 YOY(%) -43.5 21.8 40.4 35.6 28.9 毛利率(%) 14.2 15.1 15.9 16.5 17.3 净利率(%) 3.5 4.1 5.0 5.9 6.8 ROE(%) 5.0 6.1 8.1 10.2 11.8 EPS(摊薄/元) 0.40 0.49 0.69 0.93 1.20 P/E(倍) 18.1 14.8 10.6 7.8 6.0 P/B(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-072023-112024-03骆驼股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 公司简介：低压铅酸电池老将，分红比例逐年提高 ............................................................................................................. 4 1.1、 深耕低压电池 40 余年，当前目标全球发展 ................................................................................................................ 4 1.2、 公司治理：职业经理人体系，管理团队稳定 .............................................................................................................. 5 1.3、 财务情况：2017 年以来分红比例逐年上升 ................................................................................................................. 6 2、 低压电池：短期有铅改锂趋势，但将长期并存 ..................................................................................................................... 8 2.1、 低压电池的作用从起动延伸至启停.............................................................................................................................. 8 2.2、 低压电池在电动车上仍然不可或缺............................................................................................................................ 10 2.3、 铅改锂趋势：预计前装至少还有 5 年黄金期，后装是刚性需求 ............................................................................ 11 2.4、 市场空间测算：2026 年全球低压电池市场空间约为 1783 亿元 .............................................