乐鑫科技(688018)2Q24：收入高增，毛利率创近三年新高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 乐鑫科技 (688018 CH) 2Q24：收入高增，毛利率创近三年新高 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 145.90 2024 年 7 月 30 日│中国内地 半导体 2Q24：营收同环比高增，盈利能力大幅提升 公司 2Q24 实现营收 5.33 亿元（yoy：+52.78%，qoq：+37.66%），归母净利润 0.98 亿元（yoy：+191.87%，qoq：+81.26%），扣非归母净利润 0.98亿元（yoy：+242.79%，qoq：+104.08%）。公司二季度收入实现同环比高增，主要得益于智能家居/消费电子/工业控制等领域的智能化渗透率不断提升，且公司产品矩阵不断完善带来份额的持续提升。公司此前预计 4-5 月归母净利润约 0.65 亿元，市场担心 6 月归母净利润较 4/5 月平均有所下滑导致对 2Q 景气的可持续性产生担忧，但我们预计主要受营业外支出增加（2Q24：467 万元）及奖金费用计提影响，实际需求仍维持较高景气。我们上调公司 C2/C3/S3 产品收入预期，给予 24/25/26 年归母净利润3.75/4.81/6.29 亿元，考虑公司硬件+云平台一体化布局能力，给予 34 倍25PE（Wind 一致预期 32x 25PE），目标价 145.9 元，维持“增持”。 2Q24 回顾：海外需求表现优异，毛利率环比显著提升 总体来看，1H24 海外需求增长更为明显，境外收入占比达到 25.8%。从产品线来看，次新类高性价比产品线 ESP32-C3 和 ESP32-C2 以及高性能产品线 ESP32-S3 均处于高速增长阶段。2Q24 公司综合毛利率达到 44.11%（yoy：+3.14pct，qoq：+2.18pct），主要得益于：①手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片，拉动 1H24 芯片营收占比同比提升 8.2pct 至 41.4%；②由于本期使用的原材料价格处于低位，同时新客户不断增加（2Q24 前五大客户集中度进一步下降至 22.4%），拉动 2Q24 芯片/模组毛利率环比分别提升 3.36/1.38pct 至 50.46%/39.48%。在毛利率改善及经营杠杆的推动下，2Q24 公司净利率达到 18.54%，环比提升 4.62pct。 2024 年展望：2H24 营收有望保持季度环比增长 三季度通常为消费电子旺季，我们预计公司 3Q24 营收仍有望保持环比增长。从产品贡献来看，24 年公司次新品类（ESP32-S3、C2 和 C3）已进入高增长期，25 年开始其他新品类（P4/H4/C5/C6/C61/H2 等）或即将开始放量，助力公司从 IOT WiFI 领域拓展至低功耗蓝牙、SoC、高速 WiFi 等新市场，打开收入增长空间。此外，公司 2Q24 收购物联网嵌入式系统解决方案商 M5Stack，可协同乐鑫强化在开发者生态中的影响力，并加速产品在终端客户中的设计进程，最终为公司芯片和模组业务带来更多 B 端商机。 投资建议：目标价 145.9 元，维持“增持”评级 公司将受益于各类终端智能化渗透率的提升，预计 24/25/26 年归母净利润分别为 3.75/4.81/6.29 亿元，考虑公司硬件+云平台一体化布局能力，给予34 倍 25PE（Wind 一致预期 32x 25PE），目标价 145.9 元，“增持”评级。 风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 145.90 收盘价 (人民币 截至 7 月 30 日) 105.83 市值 (人民币百万) 11,873 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 164.51 52 周价格范围 (人民币) 72.29-120.37 BVPS (人民币) 17.23 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,271 1,433 2,125 2,780 3,519 +/-% (8.31) 12.74 48.31 30.80 26.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 97.32 136.20 374.52 481.43 629.20 +/-% (50.95) 39.95 174.97 28.54 30.70 EPS (人民币，最新摊薄) 0.87 1.21 3.34 4.29 5.61 ROE (%) 5.33 7.28 17.83 19.04 20.41 PE (倍) 121.99 87.17 31.70 24.66 18.87 PB (倍) 6.50 6.21 5.19 4.29 3.49 EV EBITDA (倍) 107.32 95.51 31.24 22.17 15.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(20)(4)1228Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)乐鑫科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 乐鑫科技 (688018 CH) 图表1： 公司财务数据 注：我们看好公司原有老产品在海外市场的继续放量以及次新品带来的收入增量。因此我们调整公司营业收入（C2/C3/S3 产品营收），同时考虑产品结构变化，提高综合毛利率预测。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表（截止 2024 年 7 月 30 日，预测来自于 Wind 一致预期） 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 乐鑫科技 PE-Bands 图表4： 乐鑫科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 （百万人民币）3Q234Q231Q242Q242023202420252026202420252026202420252026AAAAANEWNEWNEWOLDOLDOLD变化变化变化营业收入360406387533143321252780351917762340284320%19%24%YoY(%)7%26%22%53%13%48%31%27%24%32%21%营业成本2142432252988521218162420671051138