7月政治局会议解读：改革落实，政策加力

宏观点评 / 2024.7.30 请阅读最后一页的重要声明！ 改革落实，政策加力 ——7 月政治局会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《如何以改革牵引发展？——4 月政治局会议解读》 2024-04-30 2. 《明年政策基调有何变化？——12 月政治局会议解读》 2023-12-08 3. 《全面扩需求，政策更积极——7 月政治局会议解读》 2023-07-24 核心观点 ❖ 坚决完成经济目标，政策要更加给力。二季度实际 GDP 同比增长回落至4.7%，低于市场预期，其背后的拖累主要还是来自于内需放缓。其中，消费特别是服务消费增速降幅不小。会议提出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，体现了中央对下半年经济工作的重视，可期待下半年政策继续加码。 ❖ 支持民营企业，及时推出可感可及的改革举措。会议内容多数围绕三中全会的具体部署。着重提到防止地方利用行政和刑事手段干预经济纠纷、并要弘扬企业家精神，体现了中央对于民营企业的支持和肯定。此外，会议还提到要加快改革步伐，及时推出可感可及的改革措施。 ❖ 财政节奏仍有望提速。会议再次关注到今年财政政策节奏偏慢，本次仍旧强调加快地方专项债使用进度，我们认为广义财政支出后续有望提速。另外，本次会议特别提及要优化财政支出结构，预计财政支出将更多向民生领域倾斜。 ❖ 货币政策或仍有空间。货币政策的表述与 4 月政治局会议类似，下半年或以稳为主，但考虑到目前物价水平虽有回升但仍旧较低，实际利率有所下降但依然偏高，下半年货币政策或仍有空间。 ❖ 以提振消费为重点扩大内需，服务消费是重要抓手。与以往不同，本次会议着重提到以提振消费为重点，这也要求经济政策需要进一步向居民部门倾斜，以切实增加居民收入，从而增强中低收入群体的消费能力和意愿。并首次提出将服务消费作为重要抓手，行业层面提到支持文旅、养老、育幼、家政等消费，预计具体措施后续将推出。 ❖ 规范产业发展中的“丛林法则”。本次政治局会议仍旧强调要培育壮大新兴产业和未来产业，推动传统产业转型升级，并首次明确指出要“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。同时，会议特别提出要加强行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，并畅通落后低效产能退出渠道。 ❖ 制度型开放更加具体。于内，完善营商环境，一是落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，二是服务业对外开放试点措施要继续实施。于外，延续积极培育外贸发展新动能，并重点支出要拓展“中间品贸易、绿色贸易”。 ❖ 防风险更关注地产和地方债务。房地产方面，政策延续消化存量和优化增量相结合，并提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，以及继续做好“保交楼”。地方债方面，提出“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。 ❖ 就业优先政策更关注青年群体，强调对低收入人群救助。本次政治局会议在民生领域仍然首先提到就业问题，并提出“做好高校毕业生等重点群体就业”。与扩内需部分相互照应，为“增强中低收入群体的消费能力和意愿”，本次政治局会议提出“加强低收入人口救助帮扶”。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 新增专项债发行进度（%） ................................................................................................................. 3 图 2. 中美实际利率及利差（%） ................................................................................................................. 4 图 3. 城镇调查失业率（%） ......................................................................................................................... 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 坚决完成经济目标，政策要更加给力。二季度实际 GDP 同比增长回落至 4.7%，低于市场预期，其背后的拖累主要还是来自于内需放缓。其中，消费特别是服务消费增速降幅不小。在这一背景下，会议提出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，体现了中央对下半年经济工作的重视，解决方法则是宏观政策要持续用力、更加给力，在已有政策继续落实的基础上，及早储备并适时推出一批增量政策举措，可期待下半年政策继续加码。 支持民营企业，及时推出可感可及的改革举措。在改革领域，本次会议提到的内容多数围绕三中全会的具体部署。着重提到防止地方利用行政和刑事手段干预经济纠纷、并要弘扬企业家精神，体现了中央对于民营企业的支持和肯定，以稳定民企发展信心。此外，会议还提到要加快改革步伐，及时推出可感可及的改革措施。 财政节奏仍有望提速。会议再次关注到今年财政政策节奏偏慢，承接 4 月份的会议，本次仍旧强调加快地方专项债使用进度，我们认为广义财政支出后续有望提速。另外，本次会议特别提及要优化财政支出结构，结合下文关于扩大内需的表述，我们预计财政支出将更多向民生领域倾斜。 图1.新增专项债发行进度（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，截至到 7 月 27 日 货币政策或仍有空间。关于货币政策的表述，基本与 4 月政治局会议类似，略有不同的是上次会议提出“降低”社会综合融资成本，而本次则表述为促进社会综合融资成本“稳中有降”，从这一变化来看，下半年或以稳为主，但考虑到目前物价水平虽有回升但仍旧较低，实际利率有所下降但依然偏高，下半年货币政策或仍有空间。 02040608010012012345678910111220162017201820192020202120222023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图2.中美实际利率及利差（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 以提振消费为重点扩大内需，服务消费是重要抓手。与以往会议不同，本次会议着重提到以提振消费作为重点，这也要求经济政策需要进一步向居民部门倾斜，以切实增加居民收入，从而增强中低收入群体的消费能力和意愿。并首次提出将服务消费作为重要抓手，行业层面提到支持文旅、养老、育幼、家政等消费，预计具体措施后续将推出。 规范产业发展中的“丛林法则”。产业结构转型时期，推动新兴产业的成长与落后产业的淘汰很是关键。本次政治局会议仍旧强调要培育壮大新兴产业和未来产业，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级，并首次明确指出要“要有力有效支持发展瞪羚企业1、独角兽企业