布局船舶总装+配套，持续受益民船大周期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 30 日 中国重工(601989.SH) 公司分析 布局船舶总装+配套，持续受益民船大周期 证券研究报告 其他军工Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 6.58 元 股价 (2024-07-29) 5.64 元 交易数据 总市值(百万元) 128,603.48 流通市值(百万元) 128,603.48 总股本(百万股) 22,802.04 流通股本(百万股) 22,802.04 12 个月价格区间 3.88/5.64 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.5 23.7 38.2 绝对收益 14.4 17.3 23.1 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524010003 huyy1@essence.com.cn 相关报告 中国重工：布局船舶总装+配套，持续看好公司盈利弹性释放 中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业，旗下大连造船、武昌造船、北海造船等现代化船厂，目前主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他五大板块。2021 年开始，受益于全球造船高景气和船价上涨，公司持续把握新船市场机遇，2021-2023 年民船业务板块海洋运输装备分别新签订单 286/365/330 亿元，各年度年底在手订单分别达到 355/578/751 亿元，持续创新高。随着公司在手高价船 2024 年开始陆续交付，叠加产能利用率提升带来规模效应，我们持续看好公司未来盈利弹性释放。 造船大周期量价齐升，船企享“产能、价格、成本”三重红利 供给侧，船舶行业从 2008 年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自 2009 年高峰减少一半以上；需求侧看，2000s 以来新造的船舶将从 2020s 开始加速进入老龄化阶段，叠加绿色动力催化，民船造船大周期开启。 船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“∆供给＜∆需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自 2021 年高位时的超7000 元/吨回落到 3890 元/吨，盈利剪刀差红利凸显。2023 年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达 22%,同比+9pcts，预计 2024 年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司分别实现营收 553/637/735 亿元，同比增 长 18.4%/15.2%/15.3% ； 2024-2026 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润14.0/32.5/57.5 亿元，同比增长 278.7%/132.8%/76.8%，对应 PE 92.0/39.5/22.4。 本轮民船造船大周期下，我们选取海内外上市船企中国船舶、中船防 务 、 扬 子 江 、 现 代 重 工 、 三 星 重 工 为 可 比 公 司 。 截 止2024/7/30，可比公司中国船舶/中船防务（A 股）/扬子江/现代重工/三星重工的 PB（LYR）分别为 3.8/2.5/2.7/3.5/3.0，中国重工PB 为 1.5，显著低于可比公司。我们保守给予中国重工 1.8 倍 PB，对应目标价 6.58 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，-21%-11%-1%9%19%2023-072023-112024-032024-07中国重工沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司分析/中国重工 环保政策推进不及预期，盈利预测不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 44,154.9 46,693.8 55,289.8 63,689.8 73,459.8 净利润 -2,212.4 -781.9 1,397.4 3,253.0 5,752.0 每股收益(元) -0.10 -0.03 0.06 0.14 0.25 每股净资产(元) 3.66 3.65 3.61 3.72 3.93 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -58.1 -164.5 92.0 39.5 22.4 市净率(倍) 1.5 1.5 1.6 1.5 1.4 净利润率 -5.0% -1.7% 2.5% 5.1% 7.8% 净资产收益率 -2.7% -0.9% 1.7% 3.8% 6.4% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.5% 0.9% ROIC -13.9% -7.5% -0.9% 8.8% 31.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司分析/中国重工 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 中国重工：布局船舶总装+配套，有望持续受益民船大周期........................ 5 2. 造船大周期：“设备更新”+“绿色动力”双驱动................................ 10 2.1. 供给：造船产能出清，头部船企迎供给侧红利 ............................ 10 2.2. 需求—设备更新：油轮率先开始更新，替代燃料长期赋能 .................. 11 2.3. 需求—新能源化：短期降速影响运输效率，长期新能源化加速老船更新 ...... 12 3. 行业跟踪：2024 年 1-6 月新船价格继续走高 ................................... 13 3.1. 新船价格：新船价格继续走高 .......................................... 13 3.2. 新船订单/交付：2024 年 1-6 月新船订单同比增 54%，中国出口同比增 90%.... 13 3.3. 造船成本：造船板价格 2024 年 2 月以来趋势走低 ......................... 16 4. 盈利预测与投资评级........................................................ 16 4.1. 盈利预