广钢气体(688548)电子大宗气体龙头，受益国产替代红利-国投证券

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 06 月 17 日 广钢气体(688548.SH) 公司深度分析 电子大宗气体龙头，受益国产替代红利 证券研究报告 其他化学制品Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 11.88 元 股价 (2025-06-17) 9.78 元 交易数据 总市值(百万元) 12,903.72 流通市值(百万元) 6,663.25 总股本(百万股) 1,319.40 流通股本(百万股) 681.31 12 个月价格区间 7.08/11.62 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.6 -10.0 -6.9 绝对收益 -4.1 -13.1 2.5 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 周赵羽彤 联系人 SAC 执业证书编号：S1450125040062 zhouzyt@essence.com.cn 相关报告 深耕气体产业五十载，打造国内高纯电子气体龙头 公司是国内 ppb 级高纯电子大宗气体龙头，前身为广州钢铁厂气体配套分厂，通过引进外资合作成功转型为专业气体供应商。2018 年公司打破外资垄断，2024 年大宗气体市场份额达 15.3%，与三大国际巨头形成"1+3"竞争格局。2020 年以来公司通过收购兼并，扩大经营地域、补充氦气短板，驱动强劲增长，2024 年实现收入 21.03 亿元同比+14.6%，2020-2024 年 CAGR 24.8%。公司业务以大宗气体为核心，2024 年收入占比 71%，通用气体、其他业务收入占比为 23%、6%。 电子大宗气体：行业高景气+国产替代加速，公司在手订单充沛 大宗气体主要用于电子半导体生产，业务以现场制气为主。2024 年中国市场规模达 97 亿元，预计 2030 年突破 148 亿元（2025-2030 年CAGR 7.5%），保持稳定增长态势。在半导体产业链自主可控背景下，大宗气站作为晶圆厂核心配套环节，国产化重视度显著提升，2019-2024 年主要本土企业（广钢气体、金宏气体、至纯科技）市场份额从7%增长至 27%。广钢气体作为国产替代领军企业，凭借客户基础+9N级超高纯气体技术优势，2024 年以 41%新增中标率位居行业首位。2025 年公司长鑫集电二期等重大项目将集中投产，叠加一期项目进入稳定供气阶段，带动需求放量，预计 2025/2027 年公司在手订单达到稳定状态时年收入有望达到 7.8/20.2 亿元。 通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展 通用工业气体为公司传统主业，收入规模稳定在 4-5 亿元，核心客户包括 JFE 钢板、中国石油、中国船舶等优质企业。目前主要采取区域深耕及业务联动策略，1）以粤港澳大湾区为战略支点，逐步向华东市场延伸；2)强化与大宗气体业务的协同效应。 氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复 氦气作为公司电子大宗及通用工业气体核心品种，其价格波动对公司利润率影响显著。当前全球氦价处于历史底部（高纯瓶装均价约 655元/瓶），压制公司 2024 年净利率至 12%（历史规律显示氦价低点通常对应利润率低点）。展望未来，伴随全球氦气价格企稳回升，公司作为国内唯一同时具备多元化、长协气源保障能力的龙头（2024 年进口量占全国 13.4%，稳居内资首位），依托稳定气源及供应链壁垒，公司利润率有望逐步回归历史中枢，释放显著盈利弹性。 投资建议： -26%-16%-6%4%14%2024-062024-102025-022025-05广钢气体沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/广钢气体 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.48/5.82/8.42 亿元，同比+41%/+67%/+45%。考虑到：1）半导体国产替代趋势下，随着客户粘性增强+技术追平海外，公司大宗现场制气将持续放量；2）氦气价格回升带来盈利弹性，我们认为公司具有较高成长性，给予2025 年 45 倍 PE，对应目标价格 11.88 元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：大股东减持风险；现场制气项目建设、投产进度不及预期；氦气价格持续下跌；下游晶圆厂扩产不及预期；市场竞争加剧；盈利预测及假设不及预期。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 1,835 2,103 2,792 3,606 4,595 净利润 320 248 348 582 842 每股收益(元) 0.24 0.19 0.26 0.44 0.64 市盈率(倍) 40.3 51.9 37.0 22.1 15.3 市净率(倍) 2.2 2.2 2.1 2.0 1.8 净利润率 17.4% 11.8% 12.5% 16.1% 18.3% 净资产收益率 5.6% 4.3% 5.6% 8.9% 12.0% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/广钢气体 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 广钢气体：电子大宗气体国产替代领军企业 ..................................... 5 1.1. 深耕气体产业五十载，破局外资垄断成就行业龙头 ......................... 5 1.2. 盈利能力静待改善，经营性现金流彰显韧性 ............................... 8 1.3. 国资背景奠定发展基石，收并购驱动业绩腾飞 ............................. 9 2. 电子大宗气体：行业高景气+国产替代加速，公司在手订单充沛 ................... 10 2.1. 高增长夯实发展韧性，深度绑定模式锁定下游需求 ........................ 10 2.2. 国产替代加速推进，成长动能持续强化 .................................. 13 2.3. 客户信任度持续提升，9N 级纯化技术比肩国际 ............................ 16 3. 通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展 .................... 19 3.1. 聚焦重点区域布局，加强电子大宗气体协同 .............................. 19 3