西部矿业(601168)2024年半年报点评：铜业务量价齐升，投资收益、减值略有拖累

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 30 日 公司研究 铜业务量价齐升，投资收益、减值略有拖累 ——西部矿业（601168.SH）2024 年半年报点评 增持（维持） 事件: 公司于 7 月 26 日晚发布 2024 年半年度报告，实现营收 249.77 亿元，同比增长 10%；归母净利润 16.21 亿元，同比增长 8%；归母扣非净利润 16.76亿元，同比增加 13%。2024 年 Q2，实现归母净利润 8.84 亿元，同比增长 7%，环比增长 20%。上市以来公司累计现金分红 83.41 亿元，占累计可分配利润的 53.55%，近三年平均股息率超 6%，位于同行业前列。 点评： 业绩：业绩上升主要系铜精矿产量、价格上升，业绩低于预期主要系投资收益减少、资产减值损失增加。2024 年上半年，铜精矿价格同比增长 13%，2024 年上半年铜精矿产量同比增长 42%。2024 年 H1，投资收益为-2.41 亿元，或为期货套保浮亏，资产减值损失为-2.33 亿元，主要为固定资产减值损失-1.87 亿元，该减值或为改扩建项目计提。 产量：主要产品产量基本超计划完成。2024 年上半年，铜精矿产量为 8.52 万吨，同比增长 42%，锌精矿产量为 5.30 万吨，同比-12%，铅精矿产量为 2.81 万吨，同比-9%，钼精矿同比增长 39%，铁精粉同比增长 17%，精矿含银产量同比增长 14%；铜精矿、锌金矿、铅精矿、铁精粉产量 2024 年上半年计划完成率分别为 112%、105%、121%、96%，产量基本超计划完成。 项目进展：玉龙铜矿扩建稳步进行。2024 年上半年，玉龙铜业按计划开展 3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。 行业：预计铜供需缺口持续扩大。我们在 2024 年 4 月 18 日发布的《从成本和净现值角度计算，铜价有望上行至 12000 美元每吨以上——铜行业系列报告之五》中提出全球 2024/2025 年精炼铜供需平衡为-39/-64 万吨，缺口约占全球需求比重的 1.4%和 2.2%。从净现值角度计算，铜价需升至 12000-14000 美元/吨，才能刺激潜在供给增长。 盈利预测、估值与评级：由于铜供需缺口持续扩大，上调 2024-2026 年铜价预期，以 2024/2025/2026 年铜价分别为 10000/11000/11000 美元/吨，铅价均为2138 美元/吨，锌价均为 2647 美元/吨，预计 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 34/47/54 亿元（较前次上调 0%/21%/33%），同比增长 22%/37%/15%，对应当前股价的 PE 分别为 11/8/7 倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39,762 42,748 49,500 52,545 54,266 营业收入增长率 3.55% 7.51% 15.79% 6.15% 3.27% 净利润（百万元） 3,446 2,789 3,413 4,665 5,361 净利润增长率 17.51% -19.06% 22.35% 36.69% 14.93% EPS（元） 1.45 1.17 1.43 1.96 2.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.34% 18.27% 19.51% 22.92% 23.05% P/E 11 13 11 8 7 P/B 2.3 2.4 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-26 当前价：15.28 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：王秋琪 执业证书编号：S0930524070011 021-52523796 wangqq1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.83 总市值(亿元)： 364.12 一年最低/最高(元)： 11.23/21.64 近 3 月换手率： 90.63% 股价相对走势 -19%7%32%58%84%07/2310/2301/2404/24西部矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.36 -15.67 46.35 绝对 -14.87 -21.59 31.74 资料来源：Wind 相关研报 西部铜矿龙头，玉龙铜矿改扩建顺利完成——西部矿业（601168.SH）2023 年年报点评（2024-03-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 西部矿业（601168.SH） 表 1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 主营业务收入 83.49 99.33 127.86 115.74 111.10 95.49 105.15 109.74 140.03 同比增长率 24.31% 29.80% 114% 38% 33% -4% -18% -5% 26% 毛利 23.33 14.52 19.59 18.41 19.04 23.19 16.47 20.26 32.33 毛利率 27.94% 14.62% 15.32% 15.91% 17.14% 24.29% 15.66% 18.47% 23.08% 销售费用 0.08 0.10 0.01 0.09 0.08 0.08 0.07 0.08 0.08 财务费用 2.06 1.95 2.65 1.69 2.01 1.97 2.56 1.74 1.73 管理费用 2.08 2.39 1.36 1.80 1.94 2.06 3.31 1.93 2.08 研发费用 1.41 1.10 0.64 0.95 1.48 2.48 0.84 1.32 1.66 期间费用率 6.75% 5.58% 3.65% 3.91% 4.95% 6.90% 6.44% 4.62% 3.96% 资产减值损失 0.3 0.1 -0.4 -0.5 0.1 0.1 0.5 -0.4 0.0 投资净收益 2.1 4.8 0.1 -0.4 1.4 0.5 1.8 0.6 -3.0 营业外收入 0.1 0.1 1.6 0.1 0.0 0.1 0.1 0.2 0.1 营业外支出 0.1 0.0 0