药明康德(603259)1H24业绩稳健，看好全年趋势向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 药明康德 (2359 HK/603259 CH) 港股通 1H24 业绩稳健，看好全年趋势向上 华泰研究 中报点评 2359 HK 603259 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：81.75 人民币：79.47 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 李奕玮 SAC No. S0570523080002 SFC No. BSD964 liyiwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 2359 HK 603259 CH 目标价 81.75 79.47 收盘价 (截至 7 月 29 日) 28.75 39.00 市值 (百万) 83,718 113,565 6 个月平均日成交额 (百万) 346.16 3,522 52 周价格范围 27.50-103.60 36.87-90.88 BVPS 18.97 18.79 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 7 月 29 日│中国内地/中国香港 医疗服务 1H24 扣新冠收入利润稳健，维持买入评级 公司 7/29 发布 24 年中报，实现营收 172.4 亿元（-8.6%yoy），归母净利润42.4亿元（-20.2%yoy），扣非净利润 44.1亿元（-8.3%yoy），经调整 non-IFRS归母净利润 43.7 亿元（-14.2%yoy）；其中 2Q24 营收 92.6 亿元（-6.5%yoy），经调整 non-IFRS 归母净利润 24.6 亿元（-10.7%yoy）；2Q24 收入下滑主因 2Q23 有新冠大订单贡献收入，基数较高（扣除大订单后，2Q24 常规业务收入+0.2%yoy），扣非增速偏离归母增速主因 2Q24 确认套期保值外的公允价值变动损益及处置损益-1.3 亿元（vs 2Q23 +1.6 亿元）。我们预计 24年常规业务收入增速 2.7-8.6%yoy，考虑到外部环境不确定，略微调整公司24-26年 归 母 净 利 润 至98.05/113.61/134.62亿 元 （ 前 值 ：99.96/133.00/168.83 亿元），分部估值法下给予 A/H 股目标价 79.47 元/81.75 港币（前值 82.82 元/85.94 港币）。 WuXi Chemistry：TIDES 业务助力板块稳健增长 1H24 WuXi Chemistry 收入 122.1 亿元（-9.3%yoy，扣新冠收入+2.1%yoy），经调整 non-IFRS 毛利率 43.8%（-1.5ppyoy），2Q24 实现收入 66.5 亿元，-5.5%yoy；其中 1H24 CDMO 73.9 亿元（扣新冠-2.7%yoy，2Q24 扣新冠-6.9%yoy）。我们认为板块 24 年收入有望持平，主因：1）打造 CRDMO 大平台，1H24 新增 14 个临床 3 期和商业化项目；2）加强新分子能力建设：1H24 新分子业务（TIDES）收入 20.8 亿元（+57.2%yoy），在手订单+147%yoy，服务客户 151 个（+25%yoy），服务分子数 288 个（+39%yoy）。伴随 1M24 常州和泰兴基地新产能投入使用，多肽固相合成反应釜体积由 2万升增至 3.2 万升，我们预计 24 年 TIDES 收入维持高增长。 增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU 1）WuXi Testing：1H24 收入 30.2 亿元，-2.4%yoy，经调整 non-IFRS 毛利率 35.9%（-1.9ppyoy），其中 2Q24 收入 15.3 亿元，-6.7%yoy，我们预期 24 年收入维持稳定；2）WuXi Biology：1H24 收入 11.7 亿元，-5.2%yoy，经调整 non-IFRS 毛利率 37.2%（-4.3ppyoy），其中 2Q24 收入 6.1 亿元，-7.3%yoy，新分子业务占比提升（新分子业务占比：1H24 29.0% vs 23 年27.5% vs 22 年 22.5% vs 21 年 14.6%），我们预期 24 年板块收入基本稳定。 潜力业务：WuXi ATU 1H24 实现收入 5.7 亿元，-19.4%yoy，经调整 non-IFRS 毛利率-27.5%（-21.8ppyoy），其中 2Q24 实现收入 3.0 亿元，-24.3%yoy，毛利较低主因：1）高毛利项目已于 23 年完成；2）新增商业化项目处于早期放量阶段；3）部分项目延迟或客户原因取消。我们预期板块全年收入稳定。 风险提示：海外业务风险，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 39,355 40,341 40,335 45,464 53,064 +/-% 71.84 2.51 (0.01) 12.72 16.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,814 9,607 9,805 11,361 13,462 +/-% 72.91 9.00 2.06 15.87 18.49 EPS (人民币，最新摊薄) 3.03 3.30 3.37 3.90 4.62 ROE (%) 18.97 17.47 15.83 16.14 16.73 PE (倍) 12.89 11.82 11.58 10.00 8.44 PB (倍) 2.44 2.06 1.83 1.61 1.41 EV EBITDA (倍) 24.83 19.67 18.45 15.62 12.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(27)(7)1332Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)药明康德沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 药明康德 (2359 HK/603259 CH) 估值 我们采用分部估值法计算公司 24 年 A/H 股公允价值分别为 2314.1 亿元/2380.4 亿港元： 1） A/H 股传统 CRO 与 CMO/CDMO 业务估值 1869.0 亿元/1899.7 亿港元：我们预计公司传统业务 2024 年实现经调整 non-IFRS 口径归母净利润 109.94 亿元，A/H 股分别给予17/16x PE（A/H 股 2024 年可比公司 Wind 一致预期均值分别为 16/16x，公司为行业龙头且持续提升全平台一体化服务能力，分别给予 5/0%估值溢价）； 2） DDSU 业务估值 221.6 亿元：我们使用 DCF 估值法对公司 DDSU 业务进行估值，假设永续增长率为 0%，公司 WACC 为 8.2%，计算 DDSU 业务 2024 年估值为 221.6