梅花生物(600873)H1净利同比增长，氨基酸景气上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 梅花生物 (600873 CH) H1 净利同比增长，氨基酸景气上行 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.23 2024 年 7 月 29 日│中国内地 农用化工 24H1 归母净利润 14.7 亿元/同比+7.5%，维持“买入”评级 梅花生物 7 月 29 日发布半年报，24H1 实现营收 126 亿元，同比-7%，归母净利润 14.7 亿元（扣非后 13.0 亿元），同比+7.5%（扣非后同比-7.4%）；其中 24Q2 归母净利润 7.2 亿元（扣非后 6.6 亿元），同比+27%/环比-4%（扣非同比+6%/环比+3%）。我们预计公司 24-26 年归母净利 32.7/36.7/39.4亿元，对应 EPS 为 1.15/1.29/1.38 元，可比公司 24 年平均 15xPE 的 Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予24 年 11.5xPE 估值，目标价 13.23 元，维持“买入”评级。 氨基酸板块 24H1 景气同比整体改善，24Q2 淡季或略有拖累 饲料氨基酸 24H1 营收 yoy+15%至 54.7 亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价 9.96/5.33/10.37 元/kg，yoy+14%/-4%/+5%，赖/苏氨酸综合价差 2.03/3.03 元/kg，yoy+1.31/1.72 元/kg，因出口景气及原料跌价等，氨基酸盈利整体同比改善；其中 24Q2 板块营收 27.2 亿元（yoy+12%/qoq-1%），赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸市场均价10.42/5.43/10.30 元/kg，yoy+20%/-1%/-3%（qoq+10%/+4%/-1%），赖/苏氨酸价差 2.32/3.0 元/kg，yoy+0.81/+0.72 元/kg（qoq+0.57/-0.05 元/kg）。 24H1 味精/黄原胶/副产品景气偏弱，多业务布局优势凸显 24H1 鲜味剂营收 yoy-15%至 38.8 亿元、Q2 营收 yoy-15%/ qoq-10%至18.3 亿元，据百川盈孚，24H1 味精均价 0.71 万元/吨（yoy-13%）、Q2 均价 0.70 万元/吨（yoy-13%/qoq-3%）；24H1 其他业务营收 yoy-30%至 11.3亿元、Q2 营收 yoy-34%/qoq-11% 至 5.3 亿元，24H1 黄原胶均价 21.5 元/kg（yoy-51%）、Q2 均价 22.4 元/kg（yoy-52%/qoq+9%）；24H1 副产品营收 yoy-23%至 19.1 亿元、Q2 营收 yoy-14%/qoq0%至 9.6 亿元，豆粕跌价下板块景气不佳。虽味精/黄原胶/副产品等景气偏弱，但氨基酸景气及多业务布局优势下，24H1 仍实现毛利率 yoy+1.1pct 至 19.5%。 氨基酸/黄原胶景气整体上行，项目增量助力未来成长性 据博亚和讯，7 月 29 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格 10.6/5.35/10.8/7.67/29 元/kg，较 6 月末+1%/-3%/+4%/0%/+7%，氨基酸受益于下半年需求旺季及供给格局良好等因素，景气有望延续改善。公司深耕“氨基酸+”战略，未来通辽 50 万吨/年味精、白城 60 万吨/年赖氨酸，以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品有望助力成长。16-23 年公司平均分红率（累计分红/累计归母净利）约 55%，19-23 年连续 5 年实施回购，我们认为在氨基酸景气及高股息率等背景下，公司长期价值有望重估。 风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 13.23 收盘价 (人民币 截至 7 月 29 日) 10.09 市值 (人民币百万) 28,785 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 235.23 52 周价格范围 (人民币) 8.43-11.56 BVPS (人民币) 4.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 27,937 27,761 29,453 30,746 32,102 +/-% 22.33 (0.63) 6.10 4.39 4.41 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,406 3,181 3,272 3,673 3,939 +/-% 87.42 (27.81) 2.87 12.25 7.24 EPS (人民币，最新摊薄) 1.54 1.12 1.15 1.29 1.38 ROE (%) 32.60 22.46 20.19 19.62 18.32 PE (倍) 6.53 9.05 8.80 7.84 7.31 PB (倍) 2.13 2.03 1.78 1.54 1.34 EV EBITDA (倍) 4.48 5.52 5.10 4.37 3.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(10)21425Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)梅花生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 梅花生物 (600873 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 7 月 29 日 7 月 29 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 金禾实业 002597 CH 18.81 107 1.41 1.71 2.00 13 11 9.40 新和成 002001 CH 20.11 622 1.30 1.56 1.81 15 13 11.13 华恒生物 688639 CH 41.75 95 2.76 3.86 4.98 15 11 8.38 平均 15 12 10 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司收入结构图 图表3： 公司主要业务板块毛利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 公司费用率变化 图表5： 公司资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图